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投資要點(diǎn)
　　事件1：公司發(fā)布2022年度生產(chǎn)經(jīng)營情況報(bào)告，初步核算，2022年度，公司生產(chǎn)茅臺酒基酒5.68萬噸左右，系列酒基酒3.50萬噸左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1,272億元左右（其中茅臺酒營業(yè)收入1,077億元左右，系列酒營業(yè)收入157億元左右），同比增長16.20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右。
　　事件2：據(jù)貴州茅臺微信公眾號消息，茅臺冰淇淋自5月29日上市以來，線下已布局16個(gè)省份，開設(shè)旗艦店19家，線上已布局25個(gè)省份，銷售范圍覆蓋全國160個(gè)地級市，約有340萬人購買和品嘗過茅臺冰淇淋，約有4億多人知道和了解茅臺冰淇淋，預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)營收2.62億元。
　　全年任務(wù)穩(wěn)步完成，收入端符合預(yù)期，利潤端高于預(yù)期。22Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入374億元左右，同比增長15.44%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤182億元左右，同比增長19.79%左右。分品類看，茅臺酒營業(yè)收入1,077億元左右，同比增長15.2%，系列酒營業(yè)收入157億元左右，同比增長24.7%。其中Q4茅臺酒收入333億元左右，同比增長17%，環(huán)比Q3提速明顯，我們預(yù)計(jì)飛天茅臺投放穩(wěn)定增長，非標(biāo)系列投放量持續(xù)增長；系列酒收入32億元左右，同比增長3%，我們預(yù)計(jì)主要系茅臺1935控貨，傳統(tǒng)渠道1935投放減少，i茅臺投放趨勢與Q3接近。
　　擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃落地，中長期保駕護(hù)航。產(chǎn)能端來看，2022年茅臺酒基酒產(chǎn)量5.68萬噸，同比增長0.6%，基本保持穩(wěn)定；系列酒基酒產(chǎn)量3.50萬噸，同比增長23.9%，主要系生產(chǎn)工藝下去年6400噸系列酒產(chǎn)能實(shí)際在今年投產(chǎn)釋放。同時(shí)根據(jù)公司此前披露的茅臺酒十四五技改項(xiàng)目公告，項(xiàng)目投資約155.16億元，項(xiàng)目建成后可新增茅臺酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，為更長期的目標(biāo)達(dá)成奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在2028-2029年貢獻(xiàn)報(bào)表端增量；此外，茅臺醬香系列酒3萬噸技改工程等陸續(xù)建成投用，茅臺酒、茅臺醬香系列酒的市場供給將逐步擴(kuò)大，為貴州茅臺未來發(fā)展創(chuàng)造增量業(yè)績和效益。
　　茅臺改革持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注未來增長動能。22年公司多維度改革持續(xù)落地，茅臺1935、i茅臺等有效地拉動了公司收入提速增長，有望擴(kuò)大茅臺消費(fèi)群體，渠道改革持續(xù)推進(jìn)，線上承接“i茅臺”直銷的同時(shí)通過茅臺冰激凌培育年輕消費(fèi)者醬香口感，線上線下形成合力，直營占比有望穩(wěn)步提升。長期來看，茅臺具備剛性社交屬性，高端贈禮及商務(wù)宴請需求恢復(fù)快于行業(yè)整體。我們認(rèn)為茅臺豐厚的渠道利潤是公司的蓄水池和增長保障，未來有望陸續(xù)推出更多市場化改革措施，我們認(rèn)為隨著疫情退潮加速，消費(fèi)場景逐步打開，公司23年業(yè)績有望迎來新高。
　　盈利預(yù)測及投資建議：維持“買入”評級。根據(jù)公司2022年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入分別為1274/1479/1693億元，同比增長16%/16%/15%；凈利潤分別為624/736/849億元，同比增長19%/18%/15%，對應(yīng)EPS分別為49.67/58.55/67.60元（原為49.31/57.56/66.70元），對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為35/29/25倍。重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒動銷不及預(yù)期、疫情持續(xù)擴(kuò)散帶來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。