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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告，經(jīng)初步核算，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1272億元左右，同比+16.2%，歸母凈利潤626億元左右，同比+19.3%；測(cè)算單Q4營業(yè)總收入374億元左右，同比+15.4%，歸母凈利潤182億元，同比+19.8%；此外，2022年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬噸左右，系列酒基酒3.50萬噸左右。
　　全年目標(biāo)超額達(dá)成，單Q4茅臺(tái)酒環(huán)比提速。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，公司超額完成全年?duì)I收增速15%左右的增長目標(biāo)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的增長韌性。分產(chǎn)品看，全年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入1077億元左右，同比+15.2%，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升高質(zhì)量增長，其中單Q4茅臺(tái)酒營收333億元左右，同比+17.0%，較前三季度環(huán)比加速。系列酒全年實(shí)現(xiàn)收入157億元左右，同比+24.7%，其中單Q4收入31.6億元，同比+3.4%，單Q4系列酒增速有所放緩，預(yù)計(jì)主要系醬酒需求整體承壓的背景下，公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，助力渠道消化庫存，維持價(jià)格體系穩(wěn)定，為來年高增提前蓄力。
　　深化改革成就斐然，積極擴(kuò)產(chǎn)布局長遠(yuǎn)。1、2022年公司明確“大踏步”改革的發(fā)展基調(diào)，在“五合營銷法”和“五線發(fā)展道路”指引下，加速推進(jìn)產(chǎn)品和渠道體系改革；產(chǎn)品端，公司積極布局多種規(guī)格、多元價(jià)位帶產(chǎn)品，新品茅臺(tái)1935表現(xiàn)突出，成為新的重要增長極；渠道端，上線“i茅臺(tái)”數(shù)字營銷平臺(tái)，推動(dòng)直銷渠道占比穩(wěn)步提升。2、公司近期發(fā)布公告，計(jì)劃投資約155.2億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改項(xiàng)目，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，項(xiàng)目建成后茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能有望達(dá)到7.6萬噸/年，公司十四五期間積極推進(jìn)基酒產(chǎn)能擴(kuò)張和基酒儲(chǔ)備，為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　穩(wěn)健增長確定性高，長線發(fā)展后勁十足。1、短期看，在外部需求不確定性較大的背景下，公司品牌力一騎絕塵，較大的“批廠價(jià)差”提供了充足的安全墊，需求韌性行業(yè)最強(qiáng)，穩(wěn)健增長確定性高。2、中長期看，在公司擴(kuò)產(chǎn)的規(guī)劃下，茅臺(tái)酒將延續(xù)量價(jià)齊升，系列酒有望繼續(xù)快速放量，雙輪驅(qū)動(dòng)下增長路徑清晰。在公司深化改革的背景下，渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加均衡，中長期量價(jià)策略游刃有余，長線發(fā)展后勁十足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為49.83元、58.60元、68.27元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為35倍、30倍、26倍。公司穩(wěn)健增長確定性高，改革動(dòng)作持續(xù)落地，長線發(fā)展后勁十足，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。