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■A股結(jié)構(gòu)分析框架：從“股價(jià)=EPS*P/E”的定價(jià)公式出發(fā)，股票收益主要受到盈利增速和估值變化的影響。本文進(jìn)行的結(jié)構(gòu)分析是一種相對比較，判斷的是不同結(jié)構(gòu)間的相對收益，而相對收益則主要受到不同結(jié)構(gòu)間的相對盈利增速差和相對估值變化的影響。
　　■影響市值風(fēng)格的關(guān)鍵因子：影響相對盈利增速差的因子主要包括：宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、并購重組等。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增速增長、通貨膨脹；產(chǎn)業(yè)方面，主要關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)景氣差異；外延擴(kuò)張方面，主要關(guān)注定增、并購和重組對盈利的影響。影響相對估值變化的因子主要包括：發(fā)行和退市政策、相對景氣變化、宏觀流動(dòng)性等。
　　■影響市值風(fēng)格的研判框架：先分別判斷相對企業(yè)盈利增速差和相對估值的變化。如果相對企業(yè)盈利增速差明顯，則需要結(jié)合相對企業(yè)盈利增速差和相對估值變化。如果相對企業(yè)盈利增速差不明顯，則只需要關(guān)注相對估值變化。
　　■市值風(fēng)格展望：展望2023年，相對企業(yè)盈利增速差不明顯，而相對估值變化將有利于中小市值，綜合兩個(gè)方面，2023年中小市值將占優(yōu)。首先，展望相對企業(yè)盈利增速差。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，名義經(jīng)濟(jì)增速較低，不利于小市值的盈利。從產(chǎn)業(yè)來看，政策對新興行業(yè)支持力度提高，但是對地產(chǎn)政策也有大幅放松，行業(yè)景氣上，新興行業(yè)仍占優(yōu)勢。并購重組比較平穩(wěn)。整體上看，相對企業(yè)盈利增速差不明顯。其次，展望相對估值變化。從相對景氣變化看，小市值相對景氣向上，有利于小市值相對估值提升。從流動(dòng)性看，明年仍將維持偏寬松的格局，也有利于小市值相對估值提升。整體來看，中小市值相對估值將上行。
　　■配置建議：在股票資產(chǎn)配置方面，我們建議適當(dāng)增配中證500和中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金，以及風(fēng)格偏向中小市值的主動(dòng)管理型股票基金。