>> 國海證券-貴州茅臺(600519)點評報告：2022年圓滿收官，明年有望繼續(xù)加速-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 702KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
貴州茅臺發(fā)布年度經(jīng)營公告，2022年度生產(chǎn)茅臺酒基酒5.68萬噸左右，系列酒基酒3.50萬噸左右；預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入1,272億元左右（其中茅臺酒營業(yè)收入1,077億元左右，系列酒營業(yè)收入157億元左右），同比增長16.20%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右。
投資要點:
1、全年圓滿收官，業(yè)績?nèi)缙谔崴佟９救陿I(yè)績增速接近20%，符合我們此前判斷，超市場預(yù)期。2022年白酒行業(yè)整體經(jīng)營承壓下，公司超額完成15%的收入增長目標(biāo)，業(yè)績提速，彰顯經(jīng)營韌性和需求剛性。2022Q4公司預(yù)計實現(xiàn)總收入374.14億元左右，同比增長15.44%；歸母凈利182.00億元，同比增長19.79%，收入和利潤增速均環(huán)比提升。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、非標(biāo)提價效應(yīng)、直營占比提升等因素，全年凈利率約49.21%，較去年同期增長約1.29pct。分產(chǎn)品看，茅臺酒/系列酒分別同比增長15.23%/24.65%左右，茅臺酒仍有穩(wěn)健增長，系列酒四季度增速放緩主要受限于產(chǎn)能，公司系列酒產(chǎn)品已全部實現(xiàn)順價，茅臺1935供不應(yīng)求，銷售指標(biāo)于前三季度完成，實現(xiàn)42億元營收，表現(xiàn)亮眼，未來系列酒貢獻(xiàn)收入有望進(jìn)一步增加。
2、基酒產(chǎn)量穩(wěn)中向好，技改項目打開茅臺酒產(chǎn)能天花板。今年茅臺酒/系列酒生產(chǎn)基酒5.68/3.50萬噸左右，茅臺酒基酒生產(chǎn)同比較穩(wěn)定（去年5.65萬噸），系列酒同比增長24%，為系列酒銷量提升提供產(chǎn)量基礎(chǔ)。12月公司發(fā)布公告，擬投資155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目，對應(yīng)項目建設(shè)周期為48個月，建成后可新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47萬噸。1.98萬噸產(chǎn)能實際產(chǎn)酒量預(yù)計將近去年銷量一半，打開了茅臺酒產(chǎn)能及公司業(yè)績的天花板。十四五期間公司規(guī)劃茅臺酒/系列酒實現(xiàn)雙5.6萬噸產(chǎn)能，隨著醬香系列酒3萬噸技改工程、茅臺酒廠中華片區(qū)15棟酒庫續(xù)建項目等陸續(xù)建成投用，茅臺酒和系列酒的市場供給將逐步擴大，系列酒有望釋放更大的潛力。
3、多項紅利護(hù)航業(yè)績表現(xiàn)，今明年均為加速年，繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展。公司今年兌現(xiàn)業(yè)績增速，我們判斷明年依舊為加速年：1）公司去年業(yè)績留力；2）茅臺酒可供銷量預(yù)計同比增長10%~15%，產(chǎn)能瓶頸逐步得到解決；3）持續(xù)推進(jìn)渠道改革，直供配貨有望增加；4）已有產(chǎn)品提價（除飛天外）、系列酒低價產(chǎn)品停產(chǎn)、推出升級版珍品及茅臺1935等新品，均可貢獻(xiàn)增量收入。丁雄軍董事長上任以來，公司重視資本市場表現(xiàn)，11月28日發(fā)布特別分紅方案回報股東，控股股東時隔九年增持公司股票彰顯發(fā)展信心。貴州茅臺經(jīng)過10月回調(diào)后，當(dāng)前估值已位于較低水平，短期我們認(rèn)為公司股價將隨白酒行業(yè)整體反彈，公司為本輪白酒行情的風(fēng)向標(biāo)，中長期繼續(xù)看好公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級+營銷渠道改革+產(chǎn)能擴張等多重紅利下的業(yè)績穩(wěn)定性。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2022~2024年EPS為49.96/60.67/73.67元，對應(yīng)PE分別為34/28/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）疫情反復(fù)抑制行業(yè)需求；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營銷工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；5）提價的市場預(yù)期引發(fā)波動。
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