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事件：2022年12月29日，公司發(fā)布2022年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告。2022年度，公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬噸左右，系列酒基酒3.50萬噸左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1272億元左右，同比增長(zhǎng)16.20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)626億元左右，同比增長(zhǎng)19.33%左右。超額完成年初15%的增長(zhǎng)目標(biāo)，彰顯公司基本面依然強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)底牌充足，持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)。
　　“五合營(yíng)銷法”成效顯著，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)。據(jù)公司公告測(cè)算，22Q4公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.44%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.79%。茅臺(tái)深入實(shí)施“五合營(yíng)銷法”，市場(chǎng)營(yíng)銷工作邁上新臺(tái)階，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，積極推出虎年生肖茅臺(tái)、珍品茅臺(tái)、茅臺(tái)1935、100ml飛天茅臺(tái)、茅臺(tái)冰淇淋等新品，精準(zhǔn)營(yíng)銷勢(shì)頭向好，同時(shí)，“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)正式上線開辟便捷購(gòu)物新渠道，全渠道營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)茅臺(tái)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。
　　系列酒收入實(shí)現(xiàn)25%高增，或成茅臺(tái)新增長(zhǎng)極。2022年，茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入1077億元左右，同比增長(zhǎng)15%；茅臺(tái)醬香系列酒營(yíng)業(yè)收入157億元左右，同比增長(zhǎng)25%，收入占比高達(dá)12%，主要系醬香酒公司的產(chǎn)品已全部實(shí)現(xiàn)順價(jià)，茅臺(tái)1935等還供不應(yīng)求。作為茅臺(tái)系列酒的高端產(chǎn)品，茅臺(tái)1935在今年前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了42億元的營(yíng)收，打開了茅臺(tái)系列酒發(fā)展天花板。
　　基酒產(chǎn)量穩(wěn)中向好，投資擴(kuò)產(chǎn)打開增長(zhǎng)空間。2022年度，公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬噸左右，同比增長(zhǎng)0.53%；生產(chǎn)系列酒基酒3.50萬噸左右，同比增長(zhǎng)24%。據(jù)公司董事會(huì)決議公告，擬自籌資金約155.16億元投資建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，地點(diǎn)位于茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村，建設(shè)周期48個(gè)月，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47萬噸，我們預(yù)計(jì)投產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)7.6萬噸/年。同時(shí)，公司還將出資約25.34億元購(gòu)買生產(chǎn)地塊，用于公司系列酒生產(chǎn)及預(yù)留發(fā)展用地等。我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒、茅臺(tái)醬香系列酒的市場(chǎng)供給將逐步擴(kuò)大，為公司創(chuàng)造增量業(yè)績(jī)和增量效益。
　　投資建議：公司主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，“五合營(yíng)銷法”下持續(xù)統(tǒng)籌社會(huì)渠道商、自營(yíng)店、電商渠道商，構(gòu)建“一盤棋”渠道格局，不斷加碼“i茅臺(tái)”等自營(yíng)渠道，直銷占比持續(xù)提升。渠道加速優(yōu)化、系列酒結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)下，公司業(yè)績(jī)展現(xiàn)高確定性，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022~2024年?duì)I收分別為1272/1479/1672億元，歸母凈利潤(rùn)分別為626/731/826億元，同比增長(zhǎng)19.4/16.7/13.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為35/30/26X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求，渠道改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期。