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本報(bào)告導(dǎo)讀：對(duì)沖全國(guó)疫情點(diǎn)狀散發(fā)，央行跨年逆回購(gòu)?fù)斗帕砍A(yù)期，預(yù)計(jì)春節(jié)前資金面仍將偏松。
　　摘要：
　　央行跨年逆回購(gòu)?fù)斗帕窟_(dá)17280億元，遠(yuǎn)超過去幾年同期水平，央行呵護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性意圖明顯，隔夜回購(gòu)利率連續(xù)創(chuàng)下新低，資金寬松推動(dòng)以同業(yè)存單為代表的短端資產(chǎn)收益率下行，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)2023年一季度MLF利率調(diào)降抱有期待。
　　隨著財(cái)政對(duì)狹義流動(dòng)性貢獻(xiàn)程度降低，央行對(duì)狹義流動(dòng)性的主動(dòng)權(quán)大幅上升，分析資金面則是要在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策框架里去分析央行意圖。央行貨幣政策委員會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的描述從2022年Q3例會(huì)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)”變更為Q4例會(huì)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，全國(guó)疫情點(diǎn)狀散發(fā)下央行加大逆周期對(duì)沖，對(duì)應(yīng)隔夜利率連創(chuàng)新低，資金維持寬松的時(shí)間與國(guó)內(nèi)疫情演化高度相關(guān)。
　　過去6年春節(jié)當(dāng)月M0平均環(huán)比增長(zhǎng)值（現(xiàn)金取現(xiàn)）為1.37萬億，其中63%會(huì)在下一月回籠。2023年春節(jié)前采用降準(zhǔn)或CRA的可能性較低，預(yù)計(jì)央行仍然將以MLF、TMLF、逆回購(gòu)等方式對(duì)應(yīng)加大短期流動(dòng)性投放。同時(shí)，不同于年末，春節(jié)的流動(dòng)性摩擦來源于居民取現(xiàn)而非銀行客觀指標(biāo)約束，因此在央行大力補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性后，跨春節(jié)的回購(gòu)成本或維持低位，顯著低于跨年末時(shí)點(diǎn)的回購(gòu)成本，杠桿套息策略依然可取。
　　截至2022年12月31日，15個(gè)省市披露2023年第一季度地方債發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)9944億元。其中新增一般債、專項(xiàng)債和再融資債分別為1117億元、7436億元、1391億元。2023年1月份計(jì)劃合計(jì)3237億元，較2022年1月實(shí)際發(fā)行減少3751億元，其中新增一般債、專項(xiàng)債和再融資債分別為620億元、2568億元、49億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：春節(jié)居民取現(xiàn)數(shù)額多于預(yù)期，流動(dòng)性需求劇增；政府債務(wù)發(fā)行集中。