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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　經(jīng)過(guò)債券市場(chǎng)調(diào)整后，轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)顯著壓縮；2023年權(quán)益牛市具備確定性，股債雙低是轉(zhuǎn)債較好的配置時(shí)點(diǎn)。
　　摘要：
　　從債券視角而言，短期劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了轉(zhuǎn)債估值加速調(diào)整，主要原因在于前端贖回導(dǎo)致的轉(zhuǎn)債賣出，但是債券市場(chǎng)的波動(dòng)同樣給轉(zhuǎn)債帶來(lái)了更好的估值空間。資金面而言，轉(zhuǎn)債的主流持倉(cāng)機(jī)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，多元化的持倉(cāng)變化有利于風(fēng)險(xiǎn)分散。
　　從權(quán)益視角而言，當(dāng)前估值底、政策底和經(jīng)濟(jì)底同步出現(xiàn)，預(yù)期顯著改善，2023年將迎來(lái)確定性的權(quán)益牛市。疫后復(fù)蘇和地產(chǎn)松綁兩條主線是利好權(quán)益市場(chǎng)的重要因素，2022年壓制權(quán)益市場(chǎng)的兩大關(guān)鍵變量——疫情和地產(chǎn)在年末迎來(lái)明確政策落地，隨著防疫政策優(yōu)化、以及地產(chǎn)領(lǐng)域“三箭齊發(fā)”在融資、增信等多領(lǐng)域推動(dòng)市場(chǎng)邊際復(fù)蘇。
　　我們認(rèn)為未來(lái)一年大盤標(biāo)的將更具備性價(jià)比，核心原因在于估值的安全邊際疊加業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。2021年以來(lái)，中小盤表現(xiàn)突出，估值持續(xù)抬升，但是展望2023年，隨著疫情后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)回歸理性，長(zhǎng)期投資回歸主導(dǎo)，大盤標(biāo)的性價(jià)比更為突出。從估值來(lái)看，滬深300和上證50為代表的大盤指數(shù)，市盈率處于歷史較低區(qū)間，近3年分位數(shù)不及20%。
　　權(quán)益市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期主要來(lái)自于目前較為明晰的兩大政策利好，一是疫情防控的調(diào)整；二是地產(chǎn)的邊際轉(zhuǎn)向，所以這兩條主線在未來(lái)一年是需要關(guān)注的重要方向。此外，涉及到自主可控和國(guó)產(chǎn)替代的高端制造也在重要會(huì)議之后有較多的政策支持，我們認(rèn)為會(huì)在業(yè)績(jī)端和估值端迎來(lái)共振。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，贖回導(dǎo)致的資金沖擊持續(xù)。