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輕工2023年度策略：預(yù)期先行，靜待春歸。本周我們外發(fā)輕工行業(yè)2023年度投資策略報告，2022全年申萬輕工指數(shù)下跌20.6%，在31個一級行業(yè)中位列20，小幅跑贏市場（同期滬深300下跌21.3%）。展望2023年，基于行業(yè)邊際變化，我們看好估值、盈利及需求修復(fù)三大主線：家居修復(fù)預(yù)期已率先演繹，業(yè)績改善幅度依賴需求復(fù)蘇；造紙包裝關(guān)注成本反轉(zhuǎn)主線，看好漿價回落、利潤彈性釋放；必選消費率先受益防控優(yōu)化、消費復(fù)蘇，有望從“雙殺”到“雙擊”；輕工出口景氣分化，建議關(guān)注下游去庫存后訂單修復(fù)；新型煙草海外監(jiān)管逐漸明朗，國內(nèi)開啟良性發(fā)展新征程。
　　家居：估值修復(fù)在途，中期業(yè)績改善關(guān)注需求復(fù)蘇。四季度，地產(chǎn)融資政策三箭齊發(fā)，供給端政策寬松節(jié)奏及力度超預(yù)期，地產(chǎn)政策預(yù)期拐點明確，疊加疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，本輪估值修復(fù)已在途。展望2023年，修復(fù)預(yù)期已率先演繹，業(yè)績改善幅度依賴需求復(fù)蘇。在估值端，地產(chǎn)需求端政策空間打開，板塊估值企穩(wěn)上行趨勢確立；在需求端，短期地產(chǎn)鏈存量訂單釋放帶動工程業(yè)務(wù)率先修復(fù)，中期看具備預(yù)期差。個股聚焦渠道精耕，看好整家&整裝業(yè)務(wù)超額收益凸顯。投資建議：1）頭部企業(yè)長期市占率提升路徑清晰，龍頭成長有望穿越周期，建議關(guān)注【歐派家居】【顧家家居】；2）彈性標(biāo)的關(guān)注【志邦家居】、【金牌廚柜】、【喜臨門】、【索菲亞】。
　　造紙包裝：成本反轉(zhuǎn)主線，看好預(yù)期演繹&業(yè)績兌現(xiàn)。木漿方面，UPM烏拉圭桉木漿廠已進入最后階段，預(yù)計將于2023年一季末啟動。根據(jù)Europulp，11月歐洲港口木漿庫存總量環(huán)比+1.3%，同比+13.0%。在供給緩和、需求走弱的背景下，漿價高位向下拐點確認(rèn)，成本反轉(zhuǎn)主線迎來預(yù)期兌現(xiàn)，建議關(guān)注后續(xù)行情擴散。投資建議：成本回落和需求改善預(yù)期下，建議關(guān)注長期優(yōu)勢不變、盈利底部靜待反轉(zhuǎn)的特種紙龍頭【仙鶴股份】，裝飾原紙專家【華旺科技】，彈性標(biāo)的【五洲特紙】，成本端直接受益、需求端靜待復(fù)蘇的【中順潔柔】；關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出的大宗紙頭部企業(yè)【太陽紙業(yè)】，及多元化布局穩(wěn)健成長、利潤彈性持續(xù)釋放的【裕同科技】。
　　必選消費：需求復(fù)蘇主旋律，個股業(yè)績拐點確立有望催化估值上行。復(fù)盤本輪股價下跌，龍頭普遍經(jīng)歷業(yè)績、估值雙殺，估值彈性大于業(yè)績彈性。中央經(jīng)濟工作會議突出擴內(nèi)需重要性，疊加防控政策積極優(yōu)化調(diào)整，消費信心及場景消費需求迎來修復(fù)，個股業(yè)績拐點確立有望催化估值上行，建議關(guān)注需求復(fù)蘇下必選消費龍頭的估值彈性。公司端：1）百亞股份：個護區(qū)域龍頭短期業(yè)績拐點已現(xiàn)，品牌力大幅提升，從區(qū)域到全國、長期成長路徑清晰。2）晨光股份：隨線下復(fù)課、客流恢復(fù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望修復(fù)，電商渠道提速、科力普放量持續(xù)。長期看，晨光核心競爭力穩(wěn)固，龍頭成長確定性較強。建議關(guān)注:【百亞股份】【晨光股份】。
　　新型煙草：國內(nèi)開啟良性發(fā)展，海外監(jiān)管逐漸明朗。國內(nèi)：1月1日起國標(biāo)電子煙溯源二維碼正式啟用，生產(chǎn)、批發(fā)環(huán)節(jié)實現(xiàn)二維碼溯源。整體看，我國電子煙市場雖然在口味轉(zhuǎn)換、價格調(diào)整、執(zhí)法力度不足影響下短期需求磨底，但供給端規(guī)模管控較為寬松，長期良性發(fā)展、成長可期。海外：隨著PMTA結(jié)果陸續(xù)發(fā)布，F(xiàn)DA監(jiān)管態(tài)度逐步明朗，核心變量為Vuse Alto及薄荷口味的過審情況，我們認(rèn)為2023年海外政策風(fēng)險有望出清，在國際煙草公司推動下，新型煙草的長期替煙趨勢不變。建議關(guān)注：霧化代工龍頭【思摩爾國際】。
　　輕工出口：景氣分化，關(guān)注下游去庫存后訂單修復(fù)。2022年海外通脹+補貼退坡疊加海運改善，出口鏈景氣分化，可選消費需求、庫存承壓。2023年，考慮去庫存壓力我們預(yù)計可選消費出口短期仍將承壓，必選消費出口具備需求韌性，庫存處常規(guī)水平。建議關(guān)注必選消費細分賽道景氣龍頭及下游渠道去庫存后，耐用消費出口訂單修復(fù)。投資建議：建議關(guān)注有望受益于客戶訂單放量、細分賽道高景氣的【家聯(lián)科技】【嘉益股份】；及下游渠道去庫存后，訂單有望修復(fù)的【麒盛科技】【匠心家居】【夢百合】。
　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險、地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險、國際貿(mào)易政策變動風(fēng)險、測算結(jié)果偏差風(fēng)險