>> 華安證券-信用周度思考：2023年，各地如何化債？-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 1249KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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如何看待地方化債表態(tài)？
百余政策透視，15省明確表態(tài)。據(jù)不完全統(tǒng)計，二十大召開以來，累計梳理到地方政府相關(guān)化債表態(tài)112條，共涉及23個省份，其中江蘇、湖南與河南相對較多，分別為15條、14條與13條。從行政級別來看，省級政府表態(tài)29條，共涉及15省份，地市級政府表態(tài)54條，區(qū)縣級政府表態(tài)29條。
45地市29區(qū)縣全梳理，哪些化債政策值得關(guān)注。就化債而言，省級政府更多作為區(qū)域總負(fù)責(zé)的角色存在，而實際化債措施的施行，仍需要細(xì)化到地市以及區(qū)縣政府方面。通過對各轄區(qū)政府化債措施進(jìn)行匯總后發(fā)現(xiàn)，各地主要圍繞以下幾方面展開化債工作，具體包括：1）債務(wù)預(yù)警；2）平臺轉(zhuǎn)型；3）優(yōu)化重組；4）資產(chǎn)盤活；5）財政支持；6）規(guī)范融資等。
化債之路十余載，變化的是配方，不變的是方向。從中央政府的角度而言，隱性債務(wù)的背后是潛藏的債務(wù)風(fēng)險，化債的必要性無需多言，2022年城投債券凈融資規(guī)模同比減少近六成，“控增量，化存量”的政策意圖明顯。而對于地方政府而言，歷次城投債務(wù)風(fēng)險事件帶來的經(jīng)驗教訓(xùn)，也使得當(dāng)下各地政府的償債意愿整體處于較高水平，唯一的變量即在于償債能力。
對于2023年而言，我們認(rèn)為對待城投違約風(fēng)險仍無需過度悲觀，蘭州、云南等地的化債案例表明，在面臨債務(wù)風(fēng)險，存在償債壓力時，地方政府能夠協(xié)調(diào)的資源、能夠騰挪的資金仍明顯超出市場認(rèn)知，在強化債意愿的加持下，對弱區(qū)域的強主體仍可以保持適當(dāng)關(guān)注，但亦要防范可能存在的估值風(fēng)險與兌付風(fēng)險。
本周信用負(fù)面回顧（2022.12.26至2023.01.01）：
違約負(fù)面（3起）：天安人壽、紅星美凱龍展期，武漢當(dāng)代科技實質(zhì)違約。
評級負(fù)面（下調(diào)2家，負(fù)面0家）：上海全筑、江蘇南通二建主體評級分別下調(diào)為BBB+、AA。
本周一級市場回顧（2022.12.26至2023.01.01）：
批文注冊：本周4個項目終止審查，較上周持平。
取消發(fā)行：本周取消/推遲發(fā)行債券22只，較前一周減少20只。
發(fā)行償還：本周信用債發(fā)行量為1166億元，與上周相比下行44.8%；償還量為3707億元；凈償還額總計為2541億元。城投債凈償還462億元，江蘇、北京、浙江大額凈償還；產(chǎn)業(yè)債凈償還2074億元，工業(yè)行業(yè)凈償還額最高。
到期壓力：城投債下周到期規(guī)模約480億元，較本周減少375億元，江蘇、浙江、山東到期壓力大；產(chǎn)業(yè)債下周到期規(guī)模約416億元，較本周減少2432億元，金融、工業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)到期壓力大。
票面利率：本周新發(fā)城投債平均票面利率為5.6%，較上周增加20BP，其中廣西平均票面利率最高，平均約為7.5%。本周新發(fā)產(chǎn)業(yè)債平均票面利率為4%，較上周減少60BP，其中材料行業(yè)平均票面利率最高，平均約為4.9%。
本周二級市場回顧（2022.12.26至2023.01.01）：
信用利差：（1）利差變動方向：本周期限利差、等級利差均走擴。（2）期限與等級利差分位數(shù)：高等級期限利差49%、低等級期限利差24%、短久期等級利差99%、長久期等級利差98%。
風(fēng)險提示
信用債違約風(fēng)險。
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