>> 華安證券-12月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：PMI再度探底，看好短端機(jī)會-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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來源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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事件：
12月31日，統(tǒng)計(jì)局公布2022年12月PMI數(shù)據(jù)。12月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0%，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.6%，比上月回落5.1個(gè)百分點(diǎn)。
疫情影響加深，供需雙弱延續(xù)
整體來看，12月PMI數(shù)據(jù)表明疫情的影響進(jìn)一步提升，企業(yè)供需雙弱格局持續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期減弱，更趨謹(jǐn)慎，當(dāng)下弱現(xiàn)實(shí)現(xiàn)象持續(xù)，考慮到疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大概率處于探底運(yùn)行階段，后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)入溫和復(fù)蘇階段。
債市觀點(diǎn)方面，隨著經(jīng)濟(jì)的再度探底，強(qiáng)預(yù)期或再度回歸，在經(jīng)濟(jì)整體溫和復(fù)蘇的背景下，長端利率或仍易上難下。但考慮到流動(dòng)性先行的政策脈絡(luò)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資金面仍將保持寬松，短端利率品種有進(jìn)一步壓縮的空間，因此當(dāng)前做陡收益率曲線的性價(jià)比仍相對較高，繼續(xù)看好利率收益率曲線做陡的策略。
從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，1月銀行信貸開門紅、23年地方債提前發(fā)行、存單拋壓尚未完全出清，上述三個(gè)因素可能對短端利率債和銀行二永債收益下行造成擾動(dòng)，波段交易建議快進(jìn)快出，配置策略則可半倉上車、一季度適時(shí)補(bǔ)倉。綜上所述，隨著10y國債修復(fù)與關(guān)鍵期限利率債機(jī)會的基本兌現(xiàn)，下一步可以做陡曲線、重新參與頭部二永交易。
◆制造業(yè)供需兩端景氣度持續(xù)回落。
12月制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得43.9%，環(huán)比下降2.5pct，較過去5年同期均值低出7.6pct，繼續(xù)仍位于臨界值以下，顯著低于歷史平均水平。外需方面，本月新出口訂單指數(shù)錄得44.2%，較前值回落2.5pct，降幅持平于新訂單指數(shù)，表明內(nèi)外需表現(xiàn)均有所承壓。
12月生產(chǎn)指數(shù)錄得44.6%，較前值大幅回落3.2pct，連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線，較過去5年同期均值低出8.1pct。在手訂單與產(chǎn)成品庫存分別較前值回落0.3pct與1.5pct，“新訂單-產(chǎn)成品庫存”構(gòu)建的生產(chǎn)動(dòng)能指數(shù)較前值回落1.0pct，當(dāng)月錄得-2.7%，生產(chǎn)動(dòng)能持續(xù)下行。
整體來看，12月國內(nèi)疫情對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響加深，工人出勤率與到崗率普遍較低，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，市場需求端繼續(xù)收縮，經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)能相對偏弱，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)探底運(yùn)行趨勢明顯。
◆原材料與出廠價(jià)格指數(shù)回升，預(yù)計(jì)PPI同比跌幅收窄。
12月出廠價(jià)格指數(shù)與原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別錄得49.0%與51.6%，分別較前值回升1.6pct與0.9pct。具體來看，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，本月大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，原油價(jià)格繼續(xù)走弱，黑色系價(jià)格多數(shù)上漲，有色金屬價(jià)格整體上行，豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，鮮菜價(jià)格環(huán)比上行。根據(jù)兩大價(jià)格指數(shù)與PPI環(huán)比的相關(guān)性，我們對PPI進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比漲幅或小幅抬升，同比降幅或收窄至0.1%左右。
◆企業(yè)經(jīng)營信心減弱，大中小型企業(yè)景氣度均弱于榮枯線。
12月制造業(yè)企業(yè)用工及備料走弱，原材料庫存小幅回升。12月，制造業(yè)采購與進(jìn)口指數(shù)分別錄得44.9%與43.7%，分別較前月回落2.2pct與3.4pct；原材料庫存指數(shù)小幅抬升0.4pct至47.1%，從業(yè)人員指數(shù)回落2.6pct至44.8%，逆指數(shù)供貨商配送速度大幅下行6.6pct至40.1%，表明原材料供應(yīng)時(shí)間有所放緩。
12月大中小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別錄得48.3%、46.4%與44.7%，分別較前值回落0.8pct、1.7pct與0.9pct，各類型企業(yè)景氣度均連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)回落大型企業(yè)景氣度連續(xù)2個(gè)月下行，其中中型企業(yè)與小型企業(yè)景氣度大幅受挫，創(chuàng)下近一年的新低。
整體來看，12月企業(yè)供需兩端受疫情影響而有所承壓，企業(yè)經(jīng)營更趨謹(jǐn)慎，采購、進(jìn)口等持續(xù)走弱，各類型企業(yè)均受挫明顯。
◆建筑業(yè)仍處景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)受挫明顯。
非制造業(yè)方面，12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得41.6%，較上月大幅回落5.1pct。其他主要分類指標(biāo)整體下行，具體來看，當(dāng)月新訂單指數(shù)為39.1%，比上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，投入品價(jià)格指數(shù)為49.2%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，銷售價(jià)格指數(shù)為47.5%，比上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，從業(yè)人員指數(shù)為42.9%，比上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比上月下降1.0pct，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%，比上月下降5.7pct。
整體來看，建筑業(yè)繼續(xù)維持在景氣區(qū)間，而接觸性服務(wù)業(yè)則受疫情影響而加速探底，其中零售、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于35.0%，繼續(xù)弱勢運(yùn)行。
投資策略：繼續(xù)看好銀行二永+利率收益率曲線做陡
12月PMI數(shù)據(jù)表明疫情的影響進(jìn)一步提升，企業(yè)供需雙弱格局持續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期減弱，更趨謹(jǐn)慎，當(dāng)下弱現(xiàn)實(shí)現(xiàn)象持續(xù)，考慮到疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大概率處于探底運(yùn)行階段，后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)入溫和復(fù)蘇階段。
債市觀點(diǎn)方面，隨著經(jīng)濟(jì)的再度探底，強(qiáng)預(yù)期或再度回歸，在經(jīng)濟(jì)整體溫和復(fù)蘇的背景下，長端利率或仍易上難下。但考慮到流動(dòng)性先行的政策脈絡(luò)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資金面仍將保持寬松，短端利率品種有進(jìn)一步壓縮的空間，因此當(dāng)前做陡收益率曲線的性價(jià)比仍相對較高，繼續(xù)看好利率收益
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