>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：PMI二次探底，無(wú)需悲觀-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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上周（2022.12.26–2022.12.30，下同）：上周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-1.05%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為1.13%、1.48%，超額收益分別為-2.18%、-2.53%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：上周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為431元/噸，較前周-7元/噸，較2021年同期-111元/噸。較前周價(jià)格下降的區(qū)域：長(zhǎng)三角地區(qū)（-5元/噸），華東地區(qū)（-5元/噸），長(zhǎng)江流域地區(qū)（-7元/噸），西南地區(qū)（-16元/噸），中南地區(qū)（-17元/噸）。無(wú)較前周價(jià)格上漲的地區(qū)。上周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)存為72.9%，較前周-0.2pct，較2021年同期+11.5pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為41.1%，較前周-6.4pct，較2021年同期-5.8pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5434萬(wàn)重箱，較前周-115萬(wàn)重箱，較2021年同期+1917萬(wàn)重箱。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5434萬(wàn)重箱，較前周-115萬(wàn)重箱，較2021年同期+1917萬(wàn)重箱。（3）玻纖：無(wú)堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4150元/噸，較前周持平，較2021年同期-2000元/噸。
周觀點(diǎn)：12月PMI創(chuàng)下2020年2月以來(lái)的低點(diǎn)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)也低位回落。但無(wú)論疫情需要幾波沖擊才能平靜，在目前如此低的水平上，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)都只有利好。隨著疫情快速過(guò)峰，1月份信貸開(kāi)門(mén)紅值得期待，結(jié)構(gòu)上仍偏向于設(shè)備投資和基建，地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資的回暖需要等到2季度甚至3季度。綜合來(lái)看，2023年建材行業(yè)有望迎來(lái)全面的需求回升，其中防水、五金等行業(yè)受益于規(guī)范推動(dòng)有行業(yè)性的增量，零售賽道將受益于到家服務(wù)場(chǎng)景的恢復(fù)，玻璃、水泥也將受益于保交樓和基建增量。經(jīng)過(guò)2022年供給側(cè)大量出清，2023年行業(yè)景氣回升幅度有望高于需求。地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)銷(xiāo)售面積下降43%，其中Top10下降28%，Top11~100腰斬，拿地?cái)?shù)據(jù)同樣不樂(lè)觀，多數(shù)為城投托底?？蛻艚Y(jié)構(gòu)劇烈變化，地產(chǎn)鏈企業(yè)也需要快速轉(zhuǎn)身。微觀層面，我們預(yù)計(jì)春節(jié)前后將看到行業(yè)供給側(cè)出清，2季度看到行業(yè)需求側(cè)的明顯信號(hào)。在本次利潤(rùn)修復(fù)過(guò)程中，工程端、竣工端材料會(huì)比零售端、開(kāi)工端材料彈性更大。（1）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團(tuán)等，建議關(guān)注三棵樹(shù)、凱倫股份。（2）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，中長(zhǎng)期受益于存量市場(chǎng)集中度提高，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：玻璃：上周玻璃企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)超預(yù)期去化，主要集中在華北和華中地區(qū)，反映廠商庫(kù)存繼續(xù)向下游轉(zhuǎn)移。在前期供給持續(xù)縮減帶來(lái)供需平衡的修復(fù)后，后續(xù)去庫(kù)和價(jià)格企穩(wěn)的預(yù)期有利于春節(jié)前后廠商向下游的漲價(jià)移庫(kù)，推動(dòng)價(jià)格向成本線修復(fù)。中期來(lái)看，行業(yè)大范圍虧損持續(xù)壓制玻璃窯爐開(kāi)工率，2023年竣工需求不差，支持玻璃庫(kù)存中樞下移。若保交付落地，庫(kù)存去化斜率加快，價(jià)格彈性可期，企業(yè)盈利有望大幅修復(fù)，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：短期下游集中補(bǔ)庫(kù)放緩考驗(yàn)剛需，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)和價(jià)格持穩(wěn)為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)盈利已處于底部，隨著產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶來(lái)的內(nèi)需回升，供需平衡表有望持續(xù)修復(fù)，利好行業(yè)景氣回升。中期若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來(lái)行業(yè)庫(kù)存的超預(yù)期去化和價(jià)格彈性。建議關(guān)注中材科技、中國(guó)巨石、山東玻纖、長(zhǎng)海股份等。
水泥：水泥需求繼續(xù)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)短期全國(guó)水泥價(jià)格震蕩下行。中期來(lái)看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持，2023年基建實(shí)物需求有望迎來(lái)釋放高峰，推動(dòng)需求回升。若冬季集中錯(cuò)峰停窯到位緩解庫(kù)存壓力，2023年旺季價(jià)格彈性有望增強(qiáng)。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來(lái)估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦受益北方市場(chǎng)整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：民營(yíng)房企融資支持加快推進(jìn)，多部門(mén)推進(jìn)保交樓，預(yù)計(jì)保交付下2023年上半年竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，但各地疫情反復(fù)影響發(fā)貨節(jié)奏。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，三季報(bào)部分企業(yè)毛利率逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)Q4盈利端修復(fù)更為明顯。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來(lái)業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴(kuò)張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點(diǎn)可作為右側(cè)信號(hào)。零售端依靠存量市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量，加之定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，是中長(zhǎng)期的價(jià)值之選，推薦偉星新材、北新建材，建議關(guān)注三棵樹(shù)、兔寶寶。中長(zhǎng)期看，隨著行業(yè)
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