>> 申萬宏源-量化資產(chǎn)配置月報：不確定性有所上升，供給端壓力顯現(xiàn)-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 1345KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄧虎,沈思逸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
不確定性有所上升，供給端壓力顯現(xiàn)。此前我們根據(jù)宏觀政策不確定性指數(shù)EPU、FactorMimicking代理組合隱含的經(jīng)濟預期變化、資產(chǎn)Regime Switching概率三個角度構(gòu)建了不確定性的衡量指標，指標提升2022年3月以來市場隱含的不確定性有所提升，大類資產(chǎn)、行業(yè)、因子在過去一年中的表現(xiàn)也和歷史上不確定性較高的時間段展現(xiàn)的特征吻合；目前由于EPU指數(shù)的大幅上升，綜合不確定指標值相比上期有所上升。而從最新的PMI數(shù)據(jù)來看，疫情政策調(diào)整初期經(jīng)濟預期壓力集中體現(xiàn)，除了PMI新訂單、新出口訂單繼續(xù)下滑體現(xiàn)需求壓力，從業(yè)人員、配送時間分項下滑更明顯，提示感染人數(shù)上升帶來供給端壓力。整體來看，疫情政策調(diào)整初期不確定性仍然較強，經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期體現(xiàn)了供需兩端的雙重壓力。
大類資產(chǎn)配置觀點：對權(quán)益偏樂觀。結(jié)合當前經(jīng)濟和流動性的指標，時鐘處于“經(jīng)濟上行+流動性中性偏松”的狀態(tài)，雖然短期內(nèi)經(jīng)濟壓力較大，但結(jié)合2023年走出不確定性可能性較大、當前受感染人數(shù)增加影響經(jīng)濟活動短期受限的判斷，下一階段整體對權(quán)益較為樂觀。
經(jīng)濟預期：經(jīng)濟復蘇存在阻力。雖然時鐘仍指向經(jīng)濟上行，但我們得到的經(jīng)濟前瞻指標提示7-8月開始的弱復蘇已經(jīng)處在偏頂部的位置，經(jīng)濟進一步復蘇存在一定阻力，多數(shù)指標都處在下降區(qū)間，根據(jù)領先性提示短期內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大。
流動性：重回中性偏松。雖然利率仍在均線以上，但上行趨勢已經(jīng)有所緩和；而年末貨幣投放有明顯上升，公開市場操作單月凈投放達1.7萬億元，測算超儲率也較歷史同期有所上升，貨幣量提示流動性仍然較為充裕。
信用：向好狀態(tài)不變。社融存量同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)2個月下行，但信用結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)仍然較好，信用綜合指標仍較為理想。
市場關注點和行業(yè)選擇：繼續(xù)偏向地產(chǎn)后周期。根據(jù)信用三維度指標的變化，信用周期仍然屬于第三階段，結(jié)合時鐘和信用，我們在行業(yè)配置上傾向于選擇對經(jīng)濟、信用結(jié)構(gòu)相對敏感的行業(yè)，根據(jù)經(jīng)濟敏感程度高的要求，得分靠前的行業(yè)偏周期，對信用結(jié)構(gòu)敏感程度高的行業(yè)偏向地產(chǎn)后周期+消費，兩項綜合后，兼具一定周期和消費屬性的地產(chǎn)后周期在該階段得分靠前，選擇的行業(yè)與上期一致，仍為建筑材料、家用電器、輕工制造和綜合，也與當前的地產(chǎn)寬信用支持政策吻合。
風險提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場環(huán)境發(fā)生重大變化時可能失效。
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