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國內(nèi)改性塑料龍頭業(yè)務(wù)不斷拓展，上游拓展盈利穩(wěn)定性不斷提升。公司是國內(nèi)改性塑料龍頭，擁有219.5萬噸改性塑料產(chǎn)能，在印度、美國、歐洲、馬來西亞均設(shè)有子公司。此外公司還設(shè)有環(huán)保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、碳纖維及復(fù)合材料、輕烴及氫能源和醫(yī)療健康高分子材料產(chǎn)品共計(jì)6大業(yè)務(wù)板塊。公司改性塑料及新材料板塊維持穩(wěn)定增長，不斷完善產(chǎn)業(yè)布局，隨著寧波金發(fā)、遼寧金發(fā)收購?fù)瓿?，公司未來有望?shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的完善布局，解決公司改性塑料原材料供應(yīng)問題的同時(shí)，也提高了產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入293.15億元，同比下降0.94%，受公司石化板塊拖累，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.03億元，同比下降30.49%，
　　受益于新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，改性塑料迎來新風(fēng)口。新能源汽車輕量化需求更為迫切，據(jù)測(cè)算單輛新能源汽車至少新增改性塑料30kg，2025年受益于新能源汽車滲透率提升以及改性塑料單耗提升，車用改性塑料需求量有望達(dá)700萬噸，公司開發(fā)了電池PACK包箱體、電池模組、高低壓系統(tǒng)、電芯及BMS殼體材料解決方案。此外，公司與主流新能源車廠商合作，高端車用改性塑料持續(xù)在新能源車型中滲透，未來業(yè)務(wù)規(guī)模有望隨新能源產(chǎn)業(yè)同步提升。
　　新材料三大板塊。可降解塑料方面，禁塑令繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，但主要材料PBAT產(chǎn)能快速擴(kuò)張，行業(yè)競爭加劇，公司目前具備18萬噸/年P(guān)BAT產(chǎn)能，在建3萬噸PLA產(chǎn)能，此外公司布局上游原材料BDO，1萬噸生物基BDO項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。特種工程塑料方面，公司年產(chǎn)1.5萬噸PA10T/PA6T合成樹脂項(xiàng)目，繼第一階段0.4萬噸提前投產(chǎn)后，第二階段1.1萬噸裝置建設(shè)進(jìn)展順利；公司已啟動(dòng)年產(chǎn)1.5萬噸LCP和0.6萬噸PPSU/PES合成樹脂項(xiàng)目，2022年上半年已完成工藝和土建的設(shè)計(jì)。碳纖維及復(fù)合材料方面，公司產(chǎn)品已穩(wěn)定應(yīng)用于汽車、光伏、鋰電、工業(yè)級(jí)無人機(jī)、攝像器材和智能機(jī)器人、冷鏈物流車、管道等領(lǐng)域。
　　投資分析意見：維持2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.46、22.78、27.45億元，對(duì)應(yīng)PE估值為14X、11X、9X。選取可比公司萬華化學(xué)、沃特股份、國恩股份、長鴻高科。其中，沃特股份當(dāng)前以特種工程塑料為主，長鴻高科已形成熱塑性彈性體、可降解塑料雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，兩家企業(yè)產(chǎn)品均具備較高成長性，估值溢價(jià)較高，對(duì)標(biāo)公司新材料業(yè)務(wù)中特種工程塑料及可降解塑料產(chǎn)品。可比參考公司平均PE估值為32X、16X、11X，考慮到公司未來石化板塊業(yè)績短期仍承壓，謹(jǐn)慎原則下，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)下游需求不達(dá)預(yù)期；2)新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；3)行業(yè)有新進(jìn)入者，競爭格局惡化。