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一、看好春季行情：基本面，各地疫情達(dá)峰預(yù)期升溫，物流條件改善，人流恢復(fù)正在啟動(dòng)。展望2023年市場(chǎng)都在討論疫后恢復(fù)帶來(lái)的復(fù)蘇，而疫情達(dá)峰、人流恢復(fù)才是復(fù)蘇推演的真正起點(diǎn)。政策面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的核心抓手是居民信心恢復(fù)，支出意愿擴(kuò)張。春季是基本面拐點(diǎn)與政策導(dǎo)向共振的窗口，指數(shù)中樞將有望上臺(tái)階。
　　繼續(xù)提示看好春季行情的判斷。春季是基本面拐點(diǎn)與政策導(dǎo)向共振的窗口，指數(shù)中樞有望上臺(tái)階?；久嫔?，1月各地疫情陸續(xù)達(dá)峰的預(yù)期升溫；全國(guó)大部分省市周邊公路運(yùn)輸條件恢復(fù)，居民物資保障也迎來(lái)改善節(jié)點(diǎn)。人流恢復(fù)、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)即將進(jìn)入驗(yàn)證期。主要城市中，北京和廣州地鐵客流量已明顯恢復(fù)；上海和深圳也迎來(lái)了初步恢復(fù)。
　　二、居民支出意愿恢復(fù)一定要額外刺激嗎？收入預(yù)期改善是核心，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的恢復(fù)更關(guān)鍵。中美居民超額儲(chǔ)蓄來(lái)源不同，但都構(gòu)成后續(xù)居民超額支出的基礎(chǔ)。拉動(dòng)內(nèi)需刺激消費(fèi)，防疫措施優(yōu)化就是最重磅的政策，暫時(shí)沒(méi)有額外的消費(fèi)刺激不是本質(zhì)問(wèn)題。
　　關(guān)于疫后恢復(fù)的推演，市場(chǎng)有一個(gè)普遍的擔(dān)憂是消費(fèi)端缺乏有效的刺激手段，所以居民消費(fèi)恢復(fù)很難有彈性。近期我們反復(fù)提示，中國(guó)居民高儲(chǔ)蓄是重要的穩(wěn)增長(zhǎng)資源。我們認(rèn)為，居民支出意愿恢復(fù)，消費(fèi)刺激并非必要條件。收入預(yù)期改善才是核心，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)循環(huán)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)才是關(guān)鍵。參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)疫后恢復(fù)后續(xù)的關(guān)鍵點(diǎn)還是內(nèi)循環(huán)啟動(dòng)的情況，居民超額消費(fèi)更可能是內(nèi)循環(huán)恢復(fù)的滯后結(jié)果，而不是外生消費(fèi)刺激的結(jié)果。
　　三、春季行情隨時(shí)起步，消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。人流恢復(fù)是消費(fèi)的直接催化，但股價(jià)已提前表現(xiàn)，“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”，短期股價(jià)阻力增加?？萍汲砷L(zhǎng)相對(duì)性價(jià)比占優(yōu)，科創(chuàng)板和恒生科技在春季行情中彈性更高。政策催化的重點(diǎn)方向繼續(xù)推薦：疫后恢復(fù)重點(diǎn)消費(fèi)核心資產(chǎn)和醫(yī)療基建，大安全重點(diǎn)是信創(chuàng)，地產(chǎn)鏈重點(diǎn)是房地產(chǎn)和建材。
　　重申“春季行情隨時(shí)出發(fā)，消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”的判斷，具體邏輯詳見(jiàn)我們?cè)?022年12月30日發(fā)布的專題報(bào)告《春季行情隨時(shí)出發(fā)：消費(fèi)搭臺(tái)、科創(chuàng)唱戲——申萬(wàn)宏源策略風(fēng)格結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)(2022/12/30)》。
　　疫情達(dá)峰人流恢復(fù)，是春季行情的核心觸發(fā)因素。而結(jié)構(gòu)上，人流恢復(fù)構(gòu)成消費(fèi)的直接催化。但考慮到，A股消費(fèi)服務(wù)股價(jià)已提前反映，在存量博弈環(huán)境下，“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”的力量不容忽視。這意味著，對(duì)于消費(fèi)股價(jià)判斷，人流恢復(fù)意味著驗(yàn)證期開(kāi)啟，股價(jià)短期阻力難免增加，所以春季行情中消費(fèi)服務(wù)的作用主要是“搭臺(tái)”。短期科技成長(zhǎng)是相對(duì)性價(jià)比更高的方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期