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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　九州一軌（688485.SH）是減振降噪領(lǐng)域領(lǐng)先的綜合服務(wù)商，突破了國(guó)外技術(shù)的專利壁壘，中標(biāo)率穩(wěn)居行業(yè)前列。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收3.92億元，歸母凈利潤(rùn)0.68億元。截至2022年12月30日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年平均PE（LYR）為46.71倍（剔除極端值震安科技），對(duì)應(yīng)2022年Wind一致預(yù)期平均PE為43.76倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是減振降噪領(lǐng)域領(lǐng)先的綜合服務(wù)商，突破了國(guó)外技術(shù)的專利壁壘，具有區(qū)別于同行業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，中標(biāo)率穩(wěn)居行業(yè)前列。政策推動(dòng)軌交減震降噪市場(chǎng)規(guī)模市場(chǎng)持續(xù)放量，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，IPO募資擴(kuò)張有望助力公司在新一輪城軌建設(shè)中搶占市場(chǎng)。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為3757.3016萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為15029.2062萬(wàn)股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額6.57億元，募投項(xiàng)目落地后將有助于公司研發(fā)前瞻性產(chǎn)品，同時(shí)打造新的業(yè)務(wù)模式，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要面向城市軌道交通、市域/市郊鐵路的減振降噪、TOD上蓋開發(fā)噪聲振動(dòng)綜合控制等領(lǐng)域提供鋼彈簧浮置道床減振系統(tǒng)、預(yù)制鋼彈簧浮置板、聲屏障、隔離式高彈性減振墊、重型調(diào)頻鋼軌耗能裝置等系列化產(chǎn)品和服務(wù)。受益于政策驅(qū)動(dòng)和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019-2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)28.15%和37.61%。受主要產(chǎn)品毛利率及收入比例下降影響，公司毛利率呈下降趨勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)下公司期間費(fèi)用率逐年降低。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：受益于軌道交通建設(shè)的穩(wěn)步發(fā)展和噪聲污染防治政策加強(qiáng)，城市軌道減振降噪市場(chǎng)快速擴(kuò)展，預(yù)計(jì)“十四五”期間鋼彈簧浮置板市場(chǎng)空間近百億元。TOD上蓋開發(fā)和市域（郊）鐵路建設(shè)加速進(jìn)行帶動(dòng)減振降噪市場(chǎng)需求迎來(lái)高增長(zhǎng)。“智慧交通”政策背景下，千億級(jí)城市軌道運(yùn)維規(guī)模為軌道智慧運(yùn)維與病害治理市場(chǎng)帶來(lái)廣闊前景。減振降噪行業(yè)廠商眾多，但城市軌道交通減振降噪市場(chǎng)壁壘較高，呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“N77生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”近一個(gè)月（截至2022年12月30日）靜態(tài)市盈率為18.07倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇天鐵股份（300587.SZ）、震安科技（300767.SZ）、世紀(jì)瑞爾（300150.SZ）、輝煌科技（002296.SZ）作為可比公司。截至2022年12月30日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年平均PE（LYR）為46.71倍（剔除極端值震安科技），對(duì)應(yīng)2022年Wind一致預(yù)期平均PE為43.76倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)依賴導(dǎo)致市場(chǎng)飽和風(fēng)險(xiǎn)。