>> 國泰君安-IPO專題：新股精要-化學及中成藥優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商、創(chuàng)新藥新秀百利天恒-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
大小： |
1000KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王政之,施怡昀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
百利天恒（688506.SH）是國內(nèi)化學及中成藥劑優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，積極布局創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域，在研產(chǎn)品豐富且研發(fā)進度領(lǐng)先。2021年公司實現(xiàn)營收7.97億元，歸母凈利潤-1.00億元。截至12月19日，可比公司對應(yīng)2021年平均PS為8.55倍，對應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測平均PS為17.09倍（均剔除港股）；2021年平均市研率為45.50倍。
摘要：
公司核心看點及IPO發(fā)行募投：1）公司是國內(nèi)化學及中成藥劑優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，丙泊酚、黃芪顆粒等主要產(chǎn)品在國內(nèi)市占率靠前，在研產(chǎn)品儲備豐富。公司積極布局創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域，以高壁壘雙/多特異性抗體、ADC藥物為研發(fā)重點，多個在研產(chǎn)品全球研發(fā)進度領(lǐng)先。2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為4010萬股，發(fā)行后總股本為40100萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為10%。公司募投項目擬投入募集資金總額14.22億元，將用于建成符合藥政要求的生物藥制劑生產(chǎn)基地、推動創(chuàng)新藥物研發(fā)進程，預(yù)計項目建成后將大幅提升公司生物藥制劑產(chǎn)能、豐富公司在研藥物產(chǎn)品管線。
主營業(yè)務(wù)分析：公司是一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)與營銷一體化的現(xiàn)代生物醫(yī)藥企業(yè)。公司腸外營養(yǎng)類產(chǎn)品被納入國家藥品集中采購清單，激烈競爭導(dǎo)致銷售收入下滑，同時在新冠疫情影響下，公司化藥制劑產(chǎn)品和中成藥制劑銷量均不同程度下降，2019-2021年營收復(fù)合增速為-18.74%。產(chǎn)品運輸費用及未中標集采使得公司2019-2021年毛利率有所下滑，公司增加創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域投入導(dǎo)致期間費用率上升。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：我國龐大的人口規(guī)模導(dǎo)致醫(yī)療衛(wèi)生市場需求潛力較大，推動醫(yī)藥制造行業(yè)不同子行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。在相關(guān)政策的出臺和仿制藥盈利空間的壓縮下，“原料藥—制劑”一體化模式和藥品創(chuàng)新成為我國仿制藥企業(yè)的發(fā)展趨勢。國內(nèi)化學藥產(chǎn)品中，外資企業(yè)的市場占有率較高；中成藥產(chǎn)品中，百利藥業(yè)市占率領(lǐng)先；生物藥領(lǐng)域，各公司均處于臨床研發(fā)階段。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C27醫(yī)藥制造業(yè)”近一個月（截至2022年12月19日）靜態(tài)市盈率為26.47倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇仿制藥板塊南新制藥（688189.SH）、恩華藥業(yè)（002262.SZ）、海思科（002653.SZ）、奧賽康（002755.SZ）、靈康藥業(yè)（603669.SH），以及創(chuàng)新藥板塊榮昌生物（688331.SH）、康方生物（9926.HK）、康寧杰瑞制藥（9966.HK）、榮昌生物（9995.HK）作為可比公司。截至2022年12月19日，可比公司對應(yīng)2021年平均PS為8.55倍，對應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測平均PS為17.09倍（均剔除港股）；可比公司2021年平均市研率（市值/研發(fā)費用）為45.50倍（剔除極端值靈康藥業(yè)）。
風險提示：1）藥品集中采購對公司業(yè)績的相關(guān)風險；2）公司仿制藥無法通過或者未能在時限內(nèi)通過一致性評價的風險。
|
|
