>> 國泰君安-IPO專題：新股精要-抗生素中間體龍頭生產(chǎn)商川寧生物-221210
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王政之,施怡昀 |
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本報告導(dǎo)讀：
川寧生物（301301.SZ）是抗生素中間體領(lǐng)先企業(yè)，7-ACA、D-7ACA和7-ADCA產(chǎn)能位國內(nèi)市占率近40%。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.32億元，歸母凈利潤1.11億元。截至2022年12月7日，可比公司對應(yīng)2021年平均PE（LYR）為17.71倍，對應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測平均PE為15.17倍（均剔除極端值及港股）。公司所處申萬三級行業(yè)“化學(xué)制劑”PE（TTM）平均值為32.51倍，PE（22E）平均為28.81倍。
摘要：
公司核心看點及IPO發(fā)行募投：（1）公司是抗生素中間體領(lǐng)域龍頭生產(chǎn)商，是國內(nèi)生物發(fā)酵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用規(guī)模較大的企業(yè)之一，微生物發(fā)酵抗生素中間體整體生產(chǎn)制備技術(shù)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。公司依靠新疆當(dāng)?shù)貎?yōu)良的資源稟賦、氣候條件及技術(shù)創(chuàng)新，成本優(yōu)勢及規(guī)?；б骘@著。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量22280萬股，發(fā)行后總股本為222280萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的10.02%。公司募投項目擬投入募集資金總額6億元，募投達(dá)產(chǎn)后將增強(qiáng)公司整體研發(fā)實力，有利于公司吸引合成生物學(xué)、系統(tǒng)和計算生物學(xué)、酶催化等相關(guān)工業(yè)生物技術(shù)領(lǐng)域的高端人才，深入開展與生物發(fā)酵相關(guān)產(chǎn)品的各項前沿領(lǐng)域開發(fā)研究。
主營業(yè)務(wù)分析：公司主營生物發(fā)酵技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，目前產(chǎn)品包括硫氰酸紅霉素、頭孢類中間體以及青霉素類中間體。新冠疫情、行業(yè)內(nèi)環(huán)保政策的調(diào)整以及相關(guān)產(chǎn)品的市場價格變化使得公司各細(xì)分產(chǎn)品需求不斷波動，2019-2021年公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)1.40%和10.38%。產(chǎn)品市場價格及公司產(chǎn)量戰(zhàn)略性調(diào)整綜合導(dǎo)致公司2019-2021年毛利率穩(wěn)定在20%左右，研發(fā)支出逐漸提高推動公司研發(fā)費(fèi)用率逐年上升。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：抗生素整體市場雖相對成熟但仍維持穩(wěn)定需求，行業(yè)具有一定擴(kuò)展空間，至2020年國內(nèi)抗生素行業(yè)整體增速在4%以上，市場規(guī)模達(dá)到1780億元?？股厮幬锏纳嫌沃虚g體行業(yè)整體供大于求，且國內(nèi)企業(yè)已逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代，行業(yè)由分散走向集中，細(xì)分領(lǐng)域的部分產(chǎn)品品種形成以市場頭部企業(yè)群體為主的競爭格局。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C27醫(yī)藥制造業(yè)”近一個月（截至12月7日）靜態(tài)市盈率為26.34倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇國藥現(xiàn)代（600420.SH）、健康元（600380.SH）、富祥藥業(yè)（300497.SZ）、聯(lián)邦制藥（3933.HK）、石藥集團(tuán)（1093.HK）作為可比公司。截至2022年12月7日，可比公司對應(yīng)2021年平均PE（LYR）為17.71倍，對應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測平均PE為15.17倍（均剔除極端值富祥藥業(yè)和港股聯(lián)邦制藥、石藥集團(tuán)）。公司所處申萬三級行業(yè)“化學(xué)制劑”PE（TTM）平均值為32.51倍，PE（22E）平均為28.81倍。
風(fēng)險提示：1）業(yè)績波動的風(fēng)險；2）供應(yīng)商集中的風(fēng)險。
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