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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　山外山（688410.SH）是國內(nèi)領(lǐng)先的血液凈化設(shè)備制造商，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈和研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，有望受益于行業(yè)需求擴(kuò)張及進(jìn)口替代進(jìn)程加速。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，歸母凈利潤0.19億元。截至2022年12月9日，可比公司對應(yīng)2021年平均PE（LYR）為35.41倍，對應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測平均PE為18.80倍（剔除極端值寶萊特）。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)領(lǐng)先的血液凈化設(shè)備制造商，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈和研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，建立優(yōu)質(zhì)品牌形象和突出市場地位?；颊咝枨髱友簝艋袌隹焖僭鲩L，國內(nèi)血液透析服務(wù)市場規(guī)模2025年有望接近700億元，外資企業(yè)占據(jù)主要市場份額，國產(chǎn)替代空間廣闊。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為3619萬股，發(fā)行后總股本為14473.0259萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25.01%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額12.47億元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能，提高公司創(chuàng)新能力，加快新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程。
　　主營業(yè)務(wù)分析：公司的主營業(yè)務(wù)為血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，營業(yè)收入持續(xù)增長，2019-2021年?duì)I收復(fù)合增速為41.09%。公司毛利率總體呈上升趨勢，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率下降。
　　行業(yè)發(fā)展及競爭格局：腎病患者人數(shù)上升，國內(nèi)廠家技術(shù)水平提高，共同促進(jìn)我國血液凈化市場規(guī)?？焖僭鲩L?；颊咝枨髱游覈钢行臄?shù)量迅速攀升，血液凈化設(shè)備及耗材市場前景廣闊，進(jìn)口替代加速。國內(nèi)血液凈化設(shè)備及耗材市場競爭激烈，境外龍頭企業(yè)占有較高市場份額。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C35專用設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2022年12月9日）靜態(tài)市盈率為34.48倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇寶萊特（300246.SZ）、三鑫醫(yī)療（300453.SZ）、健帆生物（300529.SZ）、天益醫(yī)療（301097.SZ）作為可比公司。截至2022年12月9日，可比公司對應(yīng)2021年平均PE（LYR）為35.41倍，對應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測平均PE為18.80倍（剔除極端值寶萊特）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政府補(bǔ)助依賴的風(fēng)險(xiǎn)；2）設(shè)備及耗材產(chǎn)品的市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。