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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)龍頭，穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)叉車(chē)龍頭，叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)31年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。公司是擁有六十余年歷史的大型國(guó)企，有省政府財(cái)政加持，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，近幾年聚焦機(jī)制變革，公司治理能力得到提升。公司主要從事叉車(chē)及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，產(chǎn)品覆蓋全系列，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系完善。公司穿越周期，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：1996-2021年?duì)I收增長(zhǎng)超34倍，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近15倍。
　　叉車(chē)具備成長(zhǎng)屬性，電動(dòng)化和全球化助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。叉車(chē)行業(yè)下游應(yīng)用廣泛，需求主要來(lái)自于制造業(yè)和物流業(yè)。叉車(chē)具有成長(zhǎng)屬性，其需求短期內(nèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度相關(guān)。平衡重式叉車(chē)銷(xiāo)量與制造業(yè)GDP有較強(qiáng)相關(guān)性，倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)銷(xiāo)量則與物流業(yè)景氣度相關(guān)。我們認(rèn)為當(dāng)前制造業(yè)需求處于筑底階段，行業(yè)景氣度有望在今年上半年迎來(lái)向上拐點(diǎn)；同時(shí)未來(lái)隨著疫情防控政策的調(diào)整，物流業(yè)增速有望迎來(lái)恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)叉車(chē)需求底部復(fù)蘇在即。長(zhǎng)期來(lái)看，在我國(guó)面臨的勞動(dòng)力挑戰(zhàn)下，“叉車(chē)替人”是叉車(chē)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。近年來(lái)我國(guó)叉車(chē)電動(dòng)化率逐漸提升，我們認(rèn)為未來(lái)電動(dòng)叉車(chē)滲透率仍有較大提升空間，主要有以下兩大邏輯：平衡重存量電動(dòng)化替換貢獻(xiàn)行業(yè)收入增量，倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)替代板車(chē)帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)空間。叉車(chē)出口韌性較強(qiáng)，出口已成為我國(guó)叉車(chē)的重要支撐。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)叉車(chē)產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，中國(guó)叉車(chē)的全球市場(chǎng)份額還有進(jìn)一步提升空間。
　　完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，電動(dòng)化、智能化和全球化支撐公司長(zhǎng)足發(fā)展。公司是無(wú)可爭(zhēng)議的叉車(chē)行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。近幾年，公司積極投資擴(kuò)產(chǎn)，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局；立足既有優(yōu)勢(shì)，拓展電動(dòng)化、智能化和后市場(chǎng)業(yè)務(wù)；加速全球化布局，出口成績(jī)亮眼。我們認(rèn)為，公司有望繼續(xù)引領(lǐng)叉車(chē)行業(yè)發(fā)展，持續(xù)夯實(shí)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司22/23/24年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.92/186.89/219.79億元，同比增長(zhǎng)3.7%/16.9%/17.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.43/10.02/12.22億元，同比增長(zhǎng)33.0%/18.8%/22.0%，EPS分別為1.14/1.35/1.65元。參考可比公司平均估值，給予安徽合力2023年13xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.55元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易政策及匯率波動(dòng)、原材料成本上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和海外疫情加劇、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果、后市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期。