>> 財(cái)通證券-銀行業(yè)2023投資策略：經(jīng)濟(jì)有望整體性好轉(zhuǎn)，銀行估值迎來整體性提升-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 3183KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏昌盛,劉斐然 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、從過往周期看銀行股行情：宏觀經(jīng)濟(jì)、政策和銀行基本面
宏觀經(jīng)濟(jì)（預(yù)期）向好、政策平穩(wěn)寬松、銀行基本面向好是銀行行情的主要驅(qū)動因素?？紤]當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體和過往經(jīng)濟(jì)高速增長的周期有差異，我們選取2018年來的時(shí)間周期，復(fù)盤銀行股三輪行情?？偨Y(jié)看，驅(qū)動銀行行情的主要因素有：1）宏觀經(jīng)濟(jì)面：宏觀經(jīng)濟(jì)（預(yù)期）向好是銀行股行情的最主要驅(qū)動因素。2）政策面：寬貨幣政策提供充裕流動性，穩(wěn)基建等積極財(cái)政政策提供寬信用需求，寬貨幣寬信用齊發(fā)力是重要驅(qū)動因素。3）銀行基本面：銀行股業(yè)績超預(yù)期是銀行板塊加速上行的催化劑。
二、當(dāng)前推動板塊驅(qū)動因素的四重底部疊加，銀行股行情啟動萬事俱備
一重底：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期“觸底”。2022年以來疫情下的宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩是壓制銀行股估值的主要因素。疫情下非金融企業(yè)部門和居民部門呈現(xiàn)被動或者主動性的縮表，一方面企業(yè)端預(yù)期偏弱、信心不足帶來投資擴(kuò)產(chǎn)意愿低迷；另一方面在房地產(chǎn)市場低迷、疫情沖擊之下居民謹(jǐn)慎性動機(jī)增強(qiáng)，2022年以來居民部門杠桿率持續(xù)波動回落。11月以來疫情防控呈現(xiàn)積極信號，促進(jìn)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)增長的正向變量逐步積累，可以對2023年經(jīng)濟(jì)增長保持相對樂觀，預(yù)計(jì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)增速或能回升至5%左右。
二重底：政策底部信號已現(xiàn)，2023寬信用可期。財(cái)政繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，各項(xiàng)提振政策密集出臺，推動2023年寬信用進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為，2023年社融總量和結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)“雙優(yōu)”，一方面在政府債和人民幣信貸的支撐下，預(yù)計(jì)2023年社融新增36.2萬億，同比增10.4%，結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計(jì)上半年政府融資仍較強(qiáng)，23年下半年社融主線將逐步切換至私人部門融資，尤其企業(yè)、居民信用回升。企業(yè)部門是經(jīng)濟(jì)逐步回暖后修復(fù)斜率最大的主體，而在房企融資信用環(huán)境不斷向好重塑下，預(yù)計(jì)到2023年下半年地產(chǎn)銷售或出現(xiàn)系統(tǒng)性改暖，直接帶動居民中長期信貸好轉(zhuǎn)。消費(fèi)端隨著生產(chǎn)生活秩序和居民收入逐步恢復(fù)，2023年社零總額增長有望帶動居民短貸超預(yù)期增長。
三重底：銀行基本面繼續(xù)保持穩(wěn)健。1、規(guī)模：穩(wěn)增長政策支持下預(yù)計(jì)商業(yè)銀行2023年信貸投放力度不弱于2022年，預(yù)計(jì)信貸同比增9.2%。2、息差：仍有下行壓力、但下行幅度較2022年會有收斂，其中資產(chǎn)端仍是拖累凈息差的主要因素。預(yù)計(jì)Q1重定價(jià)影響下上市銀行息差降幅3bp，后續(xù)凈息差和營收降幅將縮窄，全年受重定價(jià)影響下行幅度在8bp。另一方面，負(fù)債端存款利率下調(diào)支撐23年凈息差，正向支撐息差2bp。3、資產(chǎn)質(zhì)量：2022年銀行資產(chǎn)質(zhì)量是賬面和預(yù)期的背離，2023年銀行資產(chǎn)質(zhì)量則是賬面和預(yù)期的共振，我們預(yù)計(jì)銀行2023年各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)仍會保持平穩(wěn)。我們測算銀行業(yè)表內(nèi)對公總涉房風(fēng)險(xiǎn)敞口預(yù)計(jì)17萬億、表外5.3萬億，占比呈現(xiàn)收縮趨勢，2023年房地產(chǎn)行業(yè)表內(nèi)不良率可能還會走高，但更多是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好和處置節(jié)奏的問題，實(shí)質(zhì)面臨風(fēng)險(xiǎn)并不高，未來風(fēng)險(xiǎn)化解是時(shí)間換空間的過程。地方融資平臺方面，只要經(jīng)濟(jì)回歸合理增長，城投融資監(jiān)管不一次性放松，城投債務(wù)問題會通過長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型持續(xù)化解。4、預(yù)計(jì)全年?duì)I收向好。我們預(yù)計(jì)上市銀行營收增速2023E同比增5%；凈利潤全年增速水平在7.06%，較2022年小幅提升0.1pct。季度節(jié)奏前低后高，預(yù)計(jì)1Q是營收和息差低點(diǎn)，隨后保持逐季向上。撥備仍有釋放利潤的空間，保持利潤穩(wěn)定增長。
四重底：銀行股估值在歷史低位。資金持倉銀行股僅2.8%，板塊PB（LF）僅為0.53，皆處于歷史低位，估值安全邊際高。銀行配置價(jià)值凸顯。銀行股息率已經(jīng)到較高區(qū)間，多數(shù)在5%，H股國有行股息率已經(jīng)上行到9%?！爸袊厣乐刁w系”下銀行股估值體系有望重估。
三、個(gè)股存在分化，看好兩條選股主線
受益于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇的銀行估值回暖。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的暴露疊加疫情影響下的居民端風(fēng)險(xiǎn)走高推動銀行2022年信用成本增加，同時(shí)信用擴(kuò)張受阻下銀行有效信貸需求偏弱，全國性銀行基本面和估值均面臨下行壓力。22年下半年以來隨保交樓推進(jìn)和地產(chǎn)政策松綁，優(yōu)質(zhì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不良生成拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，疊加當(dāng)前疫情防控政策優(yōu)化推動居民信心回暖，預(yù)計(jì)零售占比高的全國性銀行2023年有望受益居民信用復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)基本面和估值的雙重修復(fù)。
優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行個(gè)股alpha依舊凸顯。受益于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)吸引增量資金和屬地優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行在基建、制造業(yè)和零售客群支撐規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)端收益穩(wěn)定凈息差，資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)三重保障下具備更確定的營收增長性。
四、投資建議：板塊迎來多重催化，看好2023年銀行表現(xiàn)
地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇下，受益居民信用回暖的銀行，建議關(guān)注郵儲銀行（有零售資源稟賦，財(cái)富管理體系穩(wěn)步建設(shè)，營收增速在國有行中排名前列），同時(shí)關(guān)注股份行階段性估值修復(fù)機(jī)會。截止12月30日，郵儲銀行對應(yīng)2023EPB在0.56X，歷史估值分位處于8%。
營收增長確定性較強(qiáng)的城農(nóng)商行，建議關(guān)注寧波銀行（23年?duì)I收同比近20%、撥備覆蓋率520%+，業(yè)績高增確定性強(qiáng)）、江蘇銀行（區(qū)域優(yōu)質(zhì)、制造業(yè)貸款有競爭
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