>> 南京證券-銀行業(yè)2023年投資策略：政策回暖，風(fēng)險緩釋-221231
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳鑠 |
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疫情與地產(chǎn)兩座大山，持續(xù)壓制銀行板塊表現(xiàn)
悲觀預(yù)期主導(dǎo)銀行板塊調(diào)整。年初以來銀行板塊受地產(chǎn)信用風(fēng)險暴露和疫情反復(fù)兩大風(fēng)險因素擾動，面臨信貸需求疲弱、息差下行、資產(chǎn)質(zhì)量惡化三重壓力，在悲觀預(yù)期主導(dǎo)下板塊延續(xù)2021年以來的下跌行情，截至12月19日申萬銀行指數(shù)累計下跌11.6%，板塊估值最低降至0.44倍PB，創(chuàng)歷史新低。但在2022年以調(diào)整為主的市場行情下，銀行板塊也表現(xiàn)出一定的抗跌屬性，跑贏滬深300指數(shù)9.6個百分點。
板塊個股表現(xiàn)出現(xiàn)顯著分化。個股表現(xiàn)出現(xiàn)顯著分化，42只銀行股中僅有13只個股實現(xiàn)上漲，其中優(yōu)質(zhì)城、農(nóng)商行憑借強勁的業(yè)績增速股價漲幅領(lǐng)先，如江蘇銀行、蘇州銀行、成都銀行漲幅均達(dá)到20%以上，而部分機構(gòu)重倉股、股份行、次新股則跌幅相對較大。
基本面呈邊際下行趨勢，但行業(yè)經(jīng)營仍保持韌性
上市銀行業(yè)績增速邊際放緩。前三季度上市銀行營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長2.8%和7.9%，分別較2021年下降5.1和4.7個百分點。從主要業(yè)績驅(qū)動因素來看，規(guī)模擴張、撥備反哺均對上市銀行經(jīng)營業(yè)績形成正向貢獻(xiàn)，而凈息差下行、部分領(lǐng)域不良生成壓力邊際上升、非息收入則均對上市銀行經(jīng)營業(yè)績形成負(fù)向拖累。
個股經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)分化顯著。在基建強地產(chǎn)弱、對公強零售弱格局下，各類銀行業(yè)績分化。核心區(qū)域城、農(nóng)商行憑借強勁的信貸擴張業(yè)績高增，如杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行、張家港行前三季度利潤增速均達(dá)到30%以上。國有大行充分發(fā)揮信貸領(lǐng)頭雁作用，信貸增速保持在較高水平，背后反映的是寬信用政策發(fā)力。股份行信貸投放受阻，特別是零售信貸投放相對疲弱，規(guī)模擴張受到一定拖累。
基本面呈邊際下行趨勢，但行業(yè)經(jīng)營仍保持韌性
量：“穩(wěn)增長”政策驅(qū)動規(guī)模擴張邊際提速。三季度末上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模同比增速為11.07%，延續(xù)2021年四季度以來增速逐季提升的態(tài)勢，主要受益于穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，基建放量對信貸形成撬動效應(yīng)，進(jìn)一步帶動信貸規(guī)模增速邊際提升。
價：資產(chǎn)端收益率下行拖累凈息差持續(xù)收窄。上市銀行凈息差持續(xù)下行，前三季度平均凈息差降至2.06%，同比下降12bp，一方面系LPR下行疊加信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致資產(chǎn)端收益率大幅下行，而另一方面存款定期化也導(dǎo)致負(fù)債端成本有所上行，凈息差持續(xù)收窄。
資產(chǎn)質(zhì)量：加大不良處置，不良率穩(wěn)中有降。三季度末上市銀行平均不良率為1.21%，較年初下降5bp，主要系銀行加快不良暴露和風(fēng)險處置。零售不良率上行，主要系大眾客群風(fēng)險抵抗能力偏弱，消費貸、信用卡、按揭貸款不良率均上行。對公不良率呈下行態(tài)勢，但對公房地產(chǎn)貸款不良率變動分化，國有大行、股份行普遍升幅較大，城、農(nóng)商行則多穩(wěn)中有降。
宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，銀行板塊估值修復(fù)正當(dāng)時
政策回暖，風(fēng)險緩釋，宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，銀行板塊估值修復(fù)正當(dāng)時
現(xiàn)階段來看疫情、地產(chǎn)修復(fù)進(jìn)程或仍存在波折，但復(fù)蘇方向已然明確，宏觀經(jīng)濟改善預(yù)期仍將持續(xù)成為未來一段時間市場交易的主線。
盡管行業(yè)基本面滯后于宏觀經(jīng)濟在2023年或仍將延續(xù)承壓狀態(tài)，但宏觀經(jīng)濟改善預(yù)期是驅(qū)動銀行板塊估值修復(fù)核心因素，因此我們判斷銀行板塊估值修復(fù)行情仍將持續(xù)。
自11月以來銀行板塊持續(xù)反彈，板塊估值從0.44倍PB修復(fù)至0.50倍PB，短期積累了一定漲幅，但我們認(rèn)為銀行板塊估值修復(fù)尚未結(jié)束，伴隨著后續(xù)擴內(nèi)需、穩(wěn)投資政策的出臺，強預(yù)期將逐漸兌現(xiàn)并推動弱現(xiàn)實改善，銀行板塊估值有望進(jìn)一步修復(fù)。
建議投資者重點關(guān)注兩條主線：一是受益于疫后復(fù)蘇的優(yōu)質(zhì)股份行，包括招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行；二是業(yè)績?nèi)杂型３指咴鲩L的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，包括南京銀行、杭州銀行、寧波銀行、常熟銀行等。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險持續(xù)暴露，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟失速下滑。
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