>> 南京證券-新能源汽車行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：增速自然回落，安全邊際顯著-221228
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張儒成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，新能源汽車作為碳中和的重要抓手，近三年行業(yè)實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展。根據(jù)EVSales統(tǒng)計(jì)，全球新能源車銷量從2019年的219萬輛增長到2021年的644萬輛，年復(fù)合增速達(dá)到71%。在基數(shù)不斷升高，國內(nèi)滲透率突破30%后，對(duì)高景氣度能否維持的擔(dān)憂也壓制著板塊。近一個(gè)月CS新能車指數(shù)下跌1.33%，跑輸滬深300指數(shù)5.03個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為隨著技術(shù)成熟和產(chǎn)品力提升，國內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)由此前補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)向優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)的切換，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生增長動(dòng)力。而歐美先后出臺(tái)強(qiáng)力刺激政策，疊加海外傳統(tǒng)車企持續(xù)發(fā)力電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，政策和供給端齊發(fā)力，有望取得更快增長。而從滲透率角度來看，盡管全球新能源車市場(chǎng)已歷經(jīng)兩年高速發(fā)展，但2022年全球滲透率預(yù)計(jì)僅有13%左右。結(jié)合各國目標(biāo)制定的雙碳以及禁燃目標(biāo)，目前仍有較大滲透率提升空間。因此我們認(rèn)為新能源車行業(yè)中長期高景氣度有望延續(xù)，預(yù)計(jì)到2025年全球新能源汽車銷量有望達(dá)到2310萬輛，2021-2025年復(fù)合增速達(dá)到36%。目前行業(yè)指數(shù)PE（TTM）已回調(diào)到歷史12%分位左右，安全邊際較為顯著。
受益于國內(nèi)新能源車市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)擁有全世界最完備的產(chǎn)業(yè)鏈集群，進(jìn)而具備較強(qiáng)的技術(shù)、成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。目前諸多環(huán)節(jié)均已占據(jù)全球較大市場(chǎng)份額，如動(dòng)力電池環(huán)節(jié)，2021年全球裝機(jī)量前十名中，國內(nèi)企業(yè)占據(jù)六席，其中寧德時(shí)代更是以33%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。隨著全球電動(dòng)化的持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有望充分受益。
而隨著終端需求的快速增長，行業(yè)大多數(shù)環(huán)節(jié)都處于供需相對(duì)偏緊的態(tài)勢(shì)，因此各環(huán)節(jié)基本均處于盈利能力高位。尤其是產(chǎn)業(yè)鏈供給彈性較弱環(huán)節(jié)的供需錯(cuò)配程度更大和持續(xù)時(shí)間更長，進(jìn)而造成其價(jià)格持續(xù)走高。產(chǎn)業(yè)鏈利潤向不斷上游集中，偏下游的電池和整車環(huán)節(jié)盈體承壓。后續(xù)來看，我們認(rèn)為近兩年較多化工和資源企業(yè)基于自身業(yè)務(wù)協(xié)同和原材料成本優(yōu)勢(shì)，切入鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。新進(jìn)入者和規(guī)劃產(chǎn)能均較多，中上游環(huán)節(jié)供需緊張局面均有望逐漸緩解，進(jìn)而推動(dòng)原材料價(jià)格松動(dòng)。
綜上所述，在中美歐三大市場(chǎng)的全球共振下，電動(dòng)車行業(yè)仍有望持續(xù)保持較快增長，動(dòng)力電池作為核心增量零部件，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間廣闊。長期來看，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)充分受益全球電動(dòng)化，并且持續(xù)進(jìn)行一體化布局，行業(yè)地位穩(wěn)固。短期來看，電池企業(yè)技術(shù)壁壘相對(duì)較高，且行業(yè)格局穩(wěn)固，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。并且隨著原材料產(chǎn)能陸續(xù)投放，供需緊張格局有望緩解，電池企業(yè)盈利有望修復(fù)。
投資建議：建議逢低關(guān)注兩條投資主線：一是上中游原材料價(jià)格回落趨穩(wěn)，盈利能力修復(fù)的電池企業(yè)寧德時(shí)代、億緯鋰能和國軒高科；二是格局相對(duì)穩(wěn)固，且成本曲線陡峭的隔膜企業(yè)恩捷股份和星源材質(zhì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超出預(yù)期；新冠疫情影響超出預(yù)期。
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