>> 華創(chuàng)證券-紡織制造行業(yè)跟蹤報告：下游庫存拐點預(yù)期強(qiáng)化，行業(yè)景氣度有望逐季回暖-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
大?。?/td>
| 802KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
復(fù)盤：庫存周期的預(yù)期主導(dǎo)股價。2022年以來，產(chǎn)業(yè)鏈股價隨下游庫存周期波動，需求預(yù)期的調(diào)整成為壓制估值的核心因素。耐克率先于9月底財報電話會給予庫存逐季改善指引，股價率先反彈，而市場對行業(yè)庫存仍有擔(dān)憂，阿迪、華利、申洲股價繼續(xù)觸底。直至阿迪11月初給予明確的庫存改善預(yù)期后，不確定性釋放，板塊股價修復(fù)。庫存周轉(zhuǎn)作為行業(yè)業(yè)績前置指標(biāo)，其邊際變化往往領(lǐng)先下游零售數(shù)個季度，而制造端由于訂單前置，變化節(jié)奏略先于品牌方業(yè)績。
拐點：Nike庫存拐點確立，預(yù)期兌現(xiàn)。FY23Q2耐克營收133.2億美元，YoY+17.2%，折扣去庫表現(xiàn)理想。截至FY23Q2，存貨93.3億美元，YoY+43.3%（前值+44.2%），QoQ-3.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由FY23Q1的115.1天降至108.8天，其中大中華地區(qū)庫存回歸正常水平，北美地區(qū)服裝庫存環(huán)比下滑中雙位數(shù)。公司管理層亦表示對走出庫存高峰的信心，春季產(chǎn)品將以更快的運輸時間提前到貨。
基本面更新：11月我國紗線/服裝/鞋靴出口YoY-14.8%/-14.4%/+4.2%（前值9.0%/-16.8%/+3.1%），12月越南鞋類/紡織品出口YoY+5.6%/-20.8%（前值+57.7%/+1.8%），總體出口邊際承壓，鞋類韌性更強(qiáng)。美國零售商/批發(fā)商服裝庫銷比10月為2.15/2.97（前值2.15/2.93），處高位盤整。從中游接單看，部分頭部制造商23年度框架訂單仍有穩(wěn)健增長，優(yōu)于行業(yè)總體表現(xiàn)，持續(xù)印證訂單向優(yōu)質(zhì)制造資源集中的趨勢。
估值：仍在歷史底部，預(yù)期修復(fù)或未結(jié)束。下游庫存拐點預(yù)期強(qiáng)化，估值壓制松動，【申洲國際】【華利集團(tuán)】股價從底部反彈61.4%/39.5%，華利集團(tuán)22年/23年Wind一致預(yù)對應(yīng)19.8/16.8x PE，均處Wind預(yù)測PE(FY1)/(FY2)歷史約20%的底部分位，申洲國際PE(NTM)為21.1x PE，同樣處歷史20%分位。綜合而言，制造端估值近期隨下游庫存預(yù)期強(qiáng)化，呈現(xiàn)一定修復(fù)，但仍處歷史偏底部分位，這或許反應(yīng)了市場對訂單回暖及業(yè)績復(fù)蘇兌現(xiàn)節(jié)奏的謹(jǐn)慎預(yù)期。但另一方面，當(dāng)下位置實際已具備充分安全邊際，若阿迪等品牌庫存邊際同樣向好，行業(yè)層面拐點確立，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度底部反轉(zhuǎn)的預(yù)期強(qiáng)化，估值仍有修復(fù)空間。。
風(fēng)險提示：行業(yè)庫存去化不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲，消費回暖不及預(yù)期等。
|
|
