>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待一季度信貸增長？-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 1065KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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從近期票據(jù)利率走勢來看，實體經(jīng)濟有效融資需求依然不足，預計去年12月信貸投放總量一般。今年1月信貸增長在疫情干擾疊加低溫、基本面修復受阻和基數(shù)效應的影響下，可能會弱于去年同期，但考慮到政策持續(xù)發(fā)力、基本面加快改善，一季度信貸的整體表現(xiàn)有望超預期，預計一季度新增人民幣貸款有望逼近9萬億。對于債市而言，短期央行對銀行間流動性的呵護以及信貸修復節(jié)奏較緩使得債券投資有所回溫，但在疫情沖擊減弱、經(jīng)濟復蘇預期提升、政策靠前發(fā)力引導寬信用的背景下，我們認為利率債的中期調(diào)整并未結(jié)束。
▍12月票據(jù)利率暗示信貸修復受阻。由于銀行可以通過月末票據(jù)貼現(xiàn)為信貸“沖量”，因此票據(jù)利率一定程度上可以反映信貸投放情況。去年12月以來票據(jù)利率整體走低，說明實體經(jīng)濟有效融資需求依然不足；月末的反轉(zhuǎn)態(tài)勢說明部分銀行提前完成了信貸考核要求，反映不同銀行之間的信貸投放效果存在較大分化。總體來看，我們預計去年12月信貸投放總量一般，可能與2021年同期基本持平，結(jié)構上依然是企業(yè)中長貸占據(jù)主力。
▍信貸修復的兩大壓力點。一方面，疫情管控放松之后，感染率會在一段時間內(nèi)有序達峰，對勞動力供給、項目投資建設以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等各項經(jīng)濟活動形成一定沖擊。此外，當前正處于冬季，北方極低的氣溫將導致工程開工施工和企業(yè)融資提款進度相對滯后。另一方面，春節(jié)時點的錯位導致今年1月工作日天數(shù)較少，銀行信貸投放的空間有限，疊加去年4萬億天量信貸“開門紅”，基數(shù)效應下，預計今年1月信貸同比可能會有較為明顯的下滑。
▍信貸增長的三大驅(qū)動力。其一，政策支持力度依然較高：政策性銀行和國有大行發(fā)揮帶頭作用，央行通過PSL等政策工具加大支持，銀保監(jiān)會繼續(xù)引導信貸投放至重要領域，房地產(chǎn)行業(yè)的融資利好也將持續(xù)發(fā)揮效用。其二，LPR有望下調(diào)以刺激信貸需求：銀行控成本+央行降準為LPR報價加點提供壓縮空間，1月LPR長端利率或繼續(xù)下調(diào)并刺激信貸增長。其三，零售貸款將與基本面一同修復：今年一季度消費或迎來快速修復期，不少銀行機構加大消費貸的優(yōu)惠推廣力度，提早布局消費復蘇。
▍后市展望：一月信貸增長在基本面修復受阻和基數(shù)效應的影響下，可能會弱于去年同期，但考慮到政策持續(xù)發(fā)力、基本面加快改善，一季度信貸的整體表現(xiàn)有望超預期，預計一季度新增有望逼近9萬億，同比多增5000億元。對于債市而言，短期央行對銀行間流動性的呵護以及信貸修復節(jié)奏較緩使得債券投資有所回溫，但在疫情沖擊減弱、經(jīng)濟復蘇預期提升、政策靠前發(fā)力引導寬信用的背景下，我們認為利率債的中期調(diào)整并未結(jié)束。
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