>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：轉(zhuǎn)債價(jià)格策略的回歸-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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上周公布了11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)和12月PMI數(shù)據(jù)，11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)回落，12月制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI達(dá)到2022年的最低值，我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時(shí)間點(diǎn)為12月。近期部分城市疫情感染人數(shù)達(dá)峰，城市地鐵客運(yùn)量觸底恢復(fù)，疫后復(fù)蘇跡象明顯，2023年年初經(jīng)濟(jì)可能將迎來(lái)較快修復(fù)。映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，考慮到在過(guò)去一個(gè)季度，轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格和估值水平雙雙回落，一改過(guò)去一年性價(jià)比明顯缺失的局面，雖然存量標(biāo)的多數(shù)債性支撐為主，雙低策略尚未出現(xiàn)窗口期，但是價(jià)格策略的窗口已經(jīng)徐徐拉開(kāi)。隨著短期債市企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債估值壓力最大的階段或已過(guò)去，估值企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)入正股驅(qū)動(dòng)為核心。因此在價(jià)格拉開(kāi)潛在空間的背景下，穩(wěn)健為主的資金可以趁此階段重點(diǎn)布局，建議優(yōu)選選擇正股支撐力強(qiáng)、其他因素?cái)_動(dòng)弱的標(biāo)的。我們建議可重點(diǎn)圍繞三條主線配置：一是受益寬信用助推經(jīng)濟(jì)修復(fù)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和金融板塊；二是短期商品價(jià)格修復(fù)帶來(lái)的上游資源品彈性；三是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中存在不少高端制造、新材料、大安全主題的標(biāo)的值得進(jìn)一步挖掘。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅上漲。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于392.66點(diǎn)，周上漲1.08%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1638.85點(diǎn)，周上漲1.34%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1387.35點(diǎn)，周上漲2.63%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額483.48億元，日均環(huán)比上升1.43%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為126.50元，周上漲0.93%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為92.19元，周上漲1.54%。
▍轉(zhuǎn)債價(jià)格策略的回歸。元旦節(jié)前最后一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)反彈，賽道股表現(xiàn)較為亮眼。但是市場(chǎng)交投熱度仍舊較低，可能反映雙節(jié)臨近投資者活躍度處于低位。
▍上周公布了11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)和12月PMI數(shù)據(jù)，11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)回落，12月制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI達(dá)到2022年的最低值，我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時(shí)間點(diǎn)在12月。近期部分城市疫情感染人數(shù)達(dá)峰，城市地鐵客運(yùn)量觸底恢復(fù)，疫后復(fù)蘇跡象明顯，2023年年初經(jīng)濟(jì)可能將迎來(lái)較快修復(fù)。映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，考慮到在過(guò)去一個(gè)季度，轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格和估值水平雙雙回落，一改過(guò)去一年性價(jià)比明顯缺失的局面，雖然存量標(biāo)的多數(shù)債性支撐為主，雙低策略尚未出現(xiàn)窗口期，但是價(jià)格策略的窗口已經(jīng)徐徐拉開(kāi)。隨著短期債市企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債估值壓力最大的階段或已過(guò)去，估值企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)入正股驅(qū)動(dòng)為核心。因此在價(jià)格拉開(kāi)潛在空間的背景下，穩(wěn)健為主的資金可以趁此階段重點(diǎn)布局，建議優(yōu)選選擇正股支撐力強(qiáng)、其他因素?cái)_動(dòng)弱的標(biāo)的。我們建議可重點(diǎn)圍繞三條主線配置：一是受益寬信用助推經(jīng)濟(jì)修復(fù)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和金融板塊；二是短期商品價(jià)格修復(fù)帶來(lái)的上游資源品彈性；三是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中存在不少高端制造、新材料、大安全主題的標(biāo)的值得進(jìn)一步挖掘。
▍考慮到當(dāng)前估值波動(dòng)范圍有所收窄，因而交易估值波動(dòng)的策略空間有限。但需要明確的是中期角度轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)系統(tǒng)性回落，而估值的再平衡尚未完成，投資者依舊需要提防估值的短期擾動(dòng)。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、再22轉(zhuǎn)債、宏圖轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、福22轉(zhuǎn)債、起帆轉(zhuǎn)債、美聯(lián)轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債、康醫(yī)轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)2、旗濱轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、禾豐轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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