>> 東吳證券(香港)-互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：挑戰(zhàn)中尋找機(jī)會(huì)，關(guān)注拐點(diǎn)前信號(hào)-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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來(lái)源： |
東吳證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳睿彬 |
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投資要點(diǎn)
事件：10月26日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《第十次全國(guó)深化“放管服”改革電視電話會(huì)議重點(diǎn)任務(wù)分工方案》，其中提及加大對(duì)跨境電商、海外倉(cāng)等外貿(mào)新業(yè)態(tài)的支持力度，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展，發(fā)揮其吸納就業(yè)等作用。
穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)下，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)穩(wěn)健發(fā)展符合政策方向。此次方案中重點(diǎn)提及要加大穩(wěn)就業(yè)政策實(shí)施力度，而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)仍是新興就業(yè)的主要穩(wěn)定器之一。2022年以來(lái)政府已多次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)，二十大上習(xí)近平指出要實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先政策，健全就業(yè)公共服務(wù)體系，加強(qiáng)困難群體就業(yè)兜底幫扶，消除影響平等就業(yè)的不合理限制和就業(yè)歧視，使人人都有通過(guò)勤奮勞動(dòng)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為美團(tuán)等吸納大量社會(huì)勞動(dòng)力的平臺(tái)正是優(yōu)秀實(shí)踐之一，有望持續(xù)受益于政策大方向；BOSS直聘和快手等提供在線招聘服務(wù)的平臺(tái)價(jià)值亦有望凸顯。
明確支持跨境電商發(fā)展，電商平臺(tái)迎來(lái)出海新階段。方案中重點(diǎn)提及支持企業(yè)到國(guó)際市場(chǎng)打拼，在公平競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)互利共贏，并明確指出在2022年底前再增設(shè)一批跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)，加快出臺(tái)更多支持海外倉(cāng)發(fā)展的政策措施。2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在電商領(lǐng)域的出海節(jié)奏加快，如拼多多推出TEMU，字節(jié)跳動(dòng)的TIKTOK試水跨境電商，均在海外取得快速發(fā)展，美團(tuán)亦有意在中國(guó)香港展開(kāi)業(yè)務(wù)，我們看好政策支持下，出海為電商平臺(tái)打造第二曲線。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們重點(diǎn)推薦美團(tuán)、拼多多、京東、阿里巴巴等政策面多重受益的標(biāo)的。誠(chéng)然港股和中概股正處于極具挑戰(zhàn)的時(shí)點(diǎn)，但我們基于對(duì)個(gè)股基本面的理解以及投資價(jià)值的判斷，仍看好互聯(lián)網(wǎng)板塊中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，尤其是經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)彈性較大以及自身業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)的公司。具體來(lái)看：
美團(tuán)：基本盤(pán)穩(wěn)中向好，外賣業(yè)務(wù)剛剛進(jìn)入利潤(rùn)上升通道，閃購(gòu)業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)，到店業(yè)務(wù)受抖音影響有限；零售業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，公司收入與盈利韌性在行業(yè)中最為突出，我們維持2022-2024年經(jīng)調(diào)整EPS 1.27/3.85/6.96元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為93/31/17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
拼多多：公司Q2收入利潤(rùn)大超市場(chǎng)預(yù)期，品類拓展成果初顯，海外業(yè)務(wù)有望成長(zhǎng)為第二曲線，我們維持2022-2024年EPS 6.0/7.4 /9.2元的預(yù)測(cè)（每ADR=4股股票），對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/9倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
京東：雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，但公司營(yíng)收依然保持較強(qiáng)的韌性，降本增效在2022年的持續(xù)推進(jìn)超預(yù)期。公司持續(xù)投入雖短期影響到公司業(yè)績(jī)，但將構(gòu)筑越來(lái)越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們維持2022-2024年的EPS 6.7/9.1/11.1元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為20/15/12倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
阿里巴巴：公司非常注重各個(gè)板塊業(yè)務(wù)的效率的提升，短期大規(guī)模投入雖然影響短期業(yè)績(jī)，但是有助于構(gòu)建長(zhǎng)期壁壘。我們維持2023-2025財(cái)年EPS為6.1/7.2/8.6元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 9/8/7倍。綜合考慮公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與壁壘，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值水平比同類型公司便宜，具備較強(qiáng)的投資價(jià)值，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
快手：從成長(zhǎng)性來(lái)看，公司第二增長(zhǎng)曲線廣告業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，短期拐點(diǎn)能見(jiàn)度較低；電商貨幣化率受疫情影響，短期也較難提升。但考慮到公司估值已處于低位，我們認(rèn)為公司安全邊際充足，維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整EPS為-1.4 /1.8 /3.6元，對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E 20/10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
騰訊：公司具有堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘，生態(tài)強(qiáng)大，視頻號(hào)和小程序等生態(tài)節(jié)點(diǎn)也均具有較強(qiáng)的變現(xiàn)潛力，金融科技業(yè)務(wù)已經(jīng)展現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)彈性，我們維持公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整EPS 12.4/14.5/16.6元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE15/13/12倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
BOSS直聘：我們看好公司的盈利模型韌性、商業(yè)模式的效率及難以被復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)力，考慮到付費(fèi)企業(yè)客戶恢復(fù)良好，我們維持公司2022-2024年EPS 0.2/1.4/2.6元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2022-2024 PE 353/60/31倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
嗶哩嗶哩：用戶數(shù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，社區(qū)生態(tài)持續(xù)繁榮，期待未來(lái)商業(yè)化效率的提升。我們?nèi)钥春霉镜南∪毙院酮?dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，我們維持公司2022-2024年收入222/294/359億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PS1.2 /0.9/0.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
SEA：雖然短期海外線下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和通脹給公司帶來(lái)較大的增長(zhǎng)和現(xiàn)金流壓力，但長(zhǎng)期看東南亞、拉美電商市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間，公司強(qiáng)大的本土化運(yùn)營(yíng)能力仍在，股價(jià)安全邊際較高，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持公司2022-2024年收入125/168/200億美元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PS 2.2/1.7/1.4倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
小米：手機(jī)端市場(chǎng)預(yù)期已較為悲觀，公司高端化持續(xù)推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展、造車有望提供遠(yuǎn)期增長(zhǎng)動(dòng)能，我們維持公司2022-2024年EPS為0.5/0.6/0.8元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 16/14/10倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
百度：我們認(rèn)為公司廣告業(yè)務(wù)可穩(wěn)定帶來(lái)現(xiàn)金流，而十多年對(duì)人工智能的投入已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入收獲期，智能云和自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的快
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