>> 中信證券-畢得醫(yī)藥(688073)投資價(jià)值分析報(bào)告：聚焦新藥研發(fā)前端的分子砌塊龍頭，深化橫向拓展戰(zhàn)略打開成長(zhǎng)空間-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大小： |
2562KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
韓世通,王凱旋 |
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畢得醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)公斤級(jí)以下藥物分子砌塊龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益全球新藥的研發(fā)熱潮。公司業(yè)務(wù)聚焦于新藥研發(fā)前端，橫向拓展戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升；同時(shí)公司積極布局全球市場(chǎng)，加速推進(jìn)募投項(xiàng)目，客戶數(shù)量和單客戶收入仍有較大提升潛力，處于加速發(fā)展期。綜上，我們給予公司2023年P(guān)E 40X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)119元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司聚焦于新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈前端，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的藥物分子砌塊供應(yīng)商。畢得醫(yī)藥成立于2007年，是一家聚焦于新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈前端，能夠?yàn)樾滤幯邪l(fā)機(jī)構(gòu)提供結(jié)構(gòu)新穎、功能多樣的藥物分子砌塊及科學(xué)試劑等產(chǎn)品的公司。公司的主要產(chǎn)品為藥物分子砌塊（苯環(huán)類、雜環(huán)類及脂肪族類）和科學(xué)試劑（催化劑、配體及活性小分子化合物）。隨著近年來(lái)全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)和研發(fā)投入的持續(xù)增加，公司多年積累形成的產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，業(yè)績(jī)邁入高速成長(zhǎng)期——公司2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入5.89億元，同比增長(zhǎng)37.95%，2018-2021年CAGR為54.92%；2022年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)46.95%。
▍全球新藥研發(fā)熱潮助推分子砌塊市場(chǎng)擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)企業(yè)市占率有望持續(xù)提升。分子砌塊主要應(yīng)用于生命科學(xué)研究和藥物研發(fā)。據(jù)Evaluate Pharma（轉(zhuǎn)引自公司招股書）估計(jì)，受益于研發(fā)資金的持續(xù)投入，2020年全球藥物分子砌塊的市場(chǎng)規(guī)模為441億美元，預(yù)計(jì)到2026年將增長(zhǎng)為546億美元，2020-2026年CAGR為3.62%；以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine為代表的海外分子砌塊龍頭公司起步早，占據(jù)海內(nèi)外主要市場(chǎng)，技術(shù)和產(chǎn)品成熟度高，但增長(zhǎng)緩慢；國(guó)內(nèi)企業(yè)作為后來(lái)者近年來(lái)增速較快，已經(jīng)與海外分子砌塊龍頭公司在技術(shù)實(shí)力、創(chuàng)新能力、質(zhì)控管理能力、成本控制等方面形成全面競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)企業(yè)加快研發(fā)，在下游客戶等新藥研發(fā)公司愈發(fā)關(guān)注成本端以及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的考量下，未來(lái)國(guó)產(chǎn)企業(yè)的市占率有望持續(xù)提升
▍公司持續(xù)加強(qiáng)品類/品牌能力建設(shè)，橫向拓展成效初顯，全球市場(chǎng)布局行業(yè)領(lǐng)先。公司掌握藥物分子砌塊研發(fā)設(shè)計(jì)、合成生產(chǎn)、檢測(cè)純化等核心技術(shù)，積極打造畢得、BLD、Ambeed等全球化自主品牌，聚焦于藥物分子砌塊行業(yè)的橫向發(fā)展。截至2021年底，公司具備向客戶提供超過(guò)30萬(wàn)種結(jié)構(gòu)新穎、功能多樣的藥物分子砌塊的能力，常備藥物分子砌塊現(xiàn)貨種類超過(guò)7萬(wàn)種，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司積極開展全球布局，在美國(guó)、歐洲、印度等全球新藥研發(fā)高地進(jìn)行區(qū)域中心布局，伴隨著銷售渠道的不斷打開以及知名度的不斷提升，公司境外客戶數(shù)量和海外收入迅速增長(zhǎng)——2019-2021年公司境外客戶數(shù)量從1054家增長(zhǎng)到2770家；2019-2021年境外銷售收入從1.02億元增長(zhǎng)到2.79億元，2019-2021年收入CAGR為65.33%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司期末存貨余額高相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；公司銷售情況及銷售量級(jí)變動(dòng)對(duì)毛利率的影響；地緣政治、政策風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；全球新藥研發(fā)投入下降的風(fēng)險(xiǎn)；銷售產(chǎn)品合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)公斤級(jí)以下藥物分子砌塊龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益全球新藥的研發(fā)熱潮。憑借“多快好省”的產(chǎn)品矩陣數(shù)量、新產(chǎn)品開發(fā)效率、產(chǎn)品質(zhì)量、綜合服務(wù)性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)，在新藥研發(fā)公司愈發(fā)關(guān)注研發(fā)效率以及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的考量下，不斷提升國(guó)內(nèi)分子砌塊市場(chǎng)的市占率。另外，公司依托服務(wù)于國(guó)內(nèi)高要求和高質(zhì)量客戶建立起的品類和研發(fā)能力，積極布局海外市場(chǎng)，客戶數(shù)量和單客戶收入仍有較大提升潛力，銷售收入有望持續(xù)增加。綜上，我們預(yù)計(jì)2022~2024年公司凈利潤(rùn)分別為1.39/1.93/2.61億元，對(duì)應(yīng)每股EPS預(yù)測(cè)分別為2.14/2.97/4.02元。給予公司2023年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)119元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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