>> 中信證券-振華新材(688707)2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績符合預(yù)期，新產(chǎn)品進(jìn)展順利-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 661KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰,敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.2-13.0億元，同比+196%~215%，扣非歸母凈利潤12.0-12.8億元，同比+198%~218%；分季度來看，預(yù)計(jì)2022年第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.14-2.94億元，同比+40.7%~93.3%，環(huán)比-37.1%到-13.6%，扣非歸母凈利潤2.09-2.89億元，同比+40.2%~93.7%，環(huán)比-37.5%到-13.6%，業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。公司是單晶三元正極材料行業(yè)龍頭，實(shí)現(xiàn)中鎳5系和6系、高鎳8系、超高鎳9系產(chǎn)品全覆蓋，單晶市占率排名靠前。我們預(yù)計(jì)三元正極材料行業(yè)未來將向高鎳、單晶化方向發(fā)展，公司深度綁定寧德時(shí)代，高鎳產(chǎn)品逐漸放量，同時(shí)參股紅星電子布局前驅(qū)體回收，降低原材料成本，伴隨募投產(chǎn)能加速釋放，有望迎來量利齊升的高速成長。此外，公司前瞻性布局鈉電正極材料，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，伴隨鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，預(yù)計(jì)能給公司貢獻(xiàn)一定的業(yè)績彈性。維持公司目標(biāo)市值約280億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約63元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司于1月5日發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍Q4扣非歸母凈利潤約2.09-2.89億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.2-13.0億元，同比+196%~215%，扣非歸母凈利潤12.0-12.8億元，同比+198%~218%；我們測(cè)算非經(jīng)常損益約0.2億元。分季度來看，預(yù)計(jì)2022年第四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.14-2.94億元，同比+40.7%~93.3%，環(huán)比-37.1%到-13.6%，扣非歸母凈利潤2.09-2.89億元，同比+40.2%~93.7%，環(huán)比-37.5%到-13.6%，業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
▍Q4單噸盈利略有下滑，新產(chǎn)品進(jìn)展順利。我們預(yù)計(jì)公司2022年全年出貨量約5萬噸，同比+47%，對(duì)應(yīng)全年單噸扣非凈利潤約2.4-2.6萬元/噸，處于較高水平，主要系公司義龍二期2萬噸產(chǎn)能逐漸釋放帶來產(chǎn)銷量大幅增長，此外，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放帶來的降本增效以及前期在碳酸鋰等原材料方面的布局帶來的成本控制，公司實(shí)現(xiàn)較高的盈利水平。分季度來看，我們預(yù)計(jì)公司Q4出貨約1.5萬噸，對(duì)應(yīng)單噸扣非凈利潤約1.4-1.9萬元/噸，環(huán)比Q3（預(yù)計(jì)約2.2萬元/噸）略有下滑，主要系前期低價(jià)碳酸鋰帶來的庫存收益減少，單噸盈利逐漸恢復(fù)到正常經(jīng)營水平。根據(jù)公告披露，目前公司新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化效果顯著，高鎳、中高鎳低鈷產(chǎn)品開始大批量出貨，超高鎳9系三元材料、鈉離子電池正極材料市場(chǎng)推廣應(yīng)用進(jìn)展順利，已實(shí)現(xiàn)十噸級(jí)銷售。
▍與孚能科技簽訂長期協(xié)議，展開深度合作。2022年10月26日，公司公告與孚能科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，內(nèi)容主要包括：1）三元正極：自2022年10月至2022年底/2023/2024/2025年，孚能科技擬向公司采購三元正極材料分別為0.3/1.8/3.6/5.4萬噸（合計(jì)11.1萬噸）；2）鈉電正極：雙方簽訂鈉電《合作開發(fā)協(xié)議》，深入合作鈉電正極材料研發(fā)及其應(yīng)用開發(fā)，建立快速響應(yīng)機(jī)制，保證在2023年Q1導(dǎo)入成功；3）廢料及廢舊電池回收：雙方已于2022年7月簽訂回收合同，通過參股公司紅星電子實(shí)現(xiàn)三元正極金屬回收，雙方一致同意繼續(xù)深入討論資本合作方案，包括但不限于共同參股、合資建廠等方式；4）鋰資源共同開發(fā)：雙方達(dá)成戰(zhàn)略性共識(shí)，聯(lián)合開發(fā)上游鋰、鎳資源。我們認(rèn)為，公司和孚能科技簽訂長期深度合作協(xié)議，既保障了下游訂單需求，同時(shí)有望開拓新產(chǎn)品應(yīng)用，在電池回收和鋰資源開發(fā)方面的合作有望降低未來原材料成本，提升公司盈利能力。
▍鈉電正極實(shí)現(xiàn)噸級(jí)出貨，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望受益行業(yè)需求爆發(fā)。根據(jù)公司定增問詢函回復(fù)公告披露，2022年4月公司推出第一代層狀氧化物鈉電正極材料，并迅速完成向行業(yè)內(nèi)主流客戶送樣及噸級(jí)出貨。在第一代產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公司通過對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行優(yōu)化，于2022年6月推出第二代層狀氧化物鈉電正極材料，降低了游離鈉的同時(shí)提高了材料比容量，截至2022年7月末，公司鈉電正極材料累計(jì)銷售4.13噸，實(shí)現(xiàn)收入24.43萬元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品銷售單價(jià)約6萬元/噸。相較于鋰離子電池，鈉離子電池在快充、低溫及安全性能方面表現(xiàn)更好，成本較鋰離子電池更低，有望在儲(chǔ)能、電動(dòng)兩輪車及低速兩輪車領(lǐng)域率先得到應(yīng)用，據(jù)EVTank預(yù)計(jì)，2025年鈉離子電池市場(chǎng)空間達(dá)290GWh，較2022年增長99.1%，行業(yè)空間廣闊，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望受益于下游需求爆發(fā)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)路線變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司客戶單一、集中風(fēng)險(xiǎn)；公司定增項(xiàng)目及募投產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期等。
▍投資建議：維持公司2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為12.8/13.9/18.9億元，對(duì)應(yīng)2022/23/24年EPS分別為2.89/3.13/4.27元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為16/14/11倍。公司是單晶三元正極材料行業(yè)龍頭，實(shí)現(xiàn)中鎳5系和6系、高鎳8系、超高鎳9系產(chǎn)品全覆蓋，單晶市占率排名靠前。我們預(yù)計(jì)三元正極材料行業(yè)未來將向高鎳、單晶化方向發(fā)展，公司深度綁定寧德時(shí)代，高鎳產(chǎn)品逐漸放量，同時(shí)參股紅星電子布局前驅(qū)體回收，降低原材料成本，伴隨募投產(chǎn)能加速釋放，有望迎來量利齊升的高速成長。此外，公司前瞻性布局鈉電正極材料，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，伴隨鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速
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