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事項(xiàng)：
　　 2023年1月5日，金禾實(shí)業(yè)發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.55億元至17.70億元，同比增長約40.60%至50.37%，其中Q4單季度歸母凈利潤約3.22億元至4.37億元，同比下滑約5.66%至30.46%，環(huán)比下滑約8.66%至32.67%。
　　評(píng)論：
　　三氯蔗糖量?jī)r(jià)齊升，全年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。2022年，金禾實(shí)業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歷史最佳業(yè)績(jī)，主要原因系：1）受到大宗原料、能源價(jià)格波動(dòng)的影響，公司適時(shí)對(duì)主要食品添加劑產(chǎn)品和大宗化學(xué)品價(jià)格進(jìn)行了不同幅度的調(diào)整，根據(jù)百川盈孚，2022年公司主要產(chǎn)品三氯蔗糖、安賽蜜、甲基麥芽酚、乙基麥芽酚平均價(jià)格（含稅）分別為38.05萬元/噸、7.45萬元/噸、11.25萬元/噸、8.9萬元/噸，同比+38.57%、+7.19%、-16.43%、+2.55%，大部分產(chǎn)品價(jià)格上漲貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性；2）2021年，公司年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖項(xiàng)目投產(chǎn)，2022貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)，在價(jià)格上升期疊加新產(chǎn)能放量，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　橫向布局豐富產(chǎn)品序列，縱向延伸打造成本護(hù)城河。橫向擴(kuò)張方面，2022年，公司1000噸/年阿洛酮糖項(xiàng)目順利投產(chǎn)并在積極拓展市場(chǎng)中，此外公司規(guī)劃450噸/年酶改質(zhì)葡萄糖基甜菊糖苷項(xiàng)目以及50噸/年瑞鮑迪苷D/瑞鮑迪苷M項(xiàng)目，將持續(xù)豐富公司甜味劑產(chǎn)品序列?？v向延伸方面，2022年，公司4萬噸/年氯化亞砜二期項(xiàng)目順利投產(chǎn)，將進(jìn)一步保證三氯蔗糖的原料供應(yīng)，3萬噸/年DMF項(xiàng)目也在持續(xù)推進(jìn)中，投產(chǎn)后有望繼續(xù)加深三氯蔗糖業(yè)務(wù)的成本護(hù)城河。
　　百億投資規(guī)劃定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目，中長期成長動(dòng)力充足。2022年四季度，公司擬與定遠(yuǎn)縣人民政府簽訂《金禾實(shí)業(yè)定遠(yuǎn)縣二期項(xiàng)目投資協(xié)議書》，擬投資約99億元，在定遠(yuǎn)鹽化工業(yè)園建設(shè)“生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目”，該項(xiàng)目規(guī)劃用地約2000畝，將基于合成生物學(xué)技術(shù)和綠色化學(xué)合成技術(shù)，建設(shè)面向食品飲料、日化香料以及高端制造等下游領(lǐng)域的，集科研、生產(chǎn)和資源綜合利用于一體化的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基地。截至2022年三季度末，公司固定資產(chǎn)僅25.94億元，該項(xiàng)目投資近百億，完成建設(shè)后，將大幅增加公司固定資產(chǎn)，為中長期成長注入充足的動(dòng)力，也將持續(xù)鞏固公司在食品添加劑領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。
　　投資建議：考慮到近期三氯蔗糖、安賽蜜及麥芽酚價(jià)格有所下滑，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別至17.47、19.45、24.34億元（前值為17.92、22.57、24.43億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為3.11、3.47、4.34元（前值為3.19、4.03和4.36元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為10x、9x、7x。采用相對(duì)估值法，給予公司23年14x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.58元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格超預(yù)期上漲、下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。