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投資要點(diǎn)：
　　信貸開門紅成色如何？&債市展望
　　每年1月都是信貸投放大月，展望今年1月，我們認(rèn)為新增信貸規(guī)模大概率或同比少增，信貸開門紅成色或不足，主要理由是：（1）去年在政策力度大+經(jīng)濟(jì)仍有支撐的背景下新增信貸創(chuàng)歷史同期單月新高，今年或難以匹敵。（2）今年1月第一周產(chǎn)需兩端表現(xiàn)依然偏弱，1月經(jīng)濟(jì)受疫情和春節(jié)放假雙重影響，信貸需求或乏力。（3）1月以來票據(jù)利率&票據(jù)-存單利差處于同期低水平，隱含了年初信貸或同比偏弱。
　　債市開門紅仍有支撐。首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制使得降息預(yù)期有所降溫，上周理財(cái)二級(jí)市場(chǎng)仍在凈賣出債券但賣出力度已大幅減小，而1月政府債凈供給大概率同比大幅少增，銀行和保險(xiǎn)配置開門紅，整體看1月債市供需格局改善。另外，今年1月以來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱、信貸開門紅成色或不足，以及資金利率仍維持在低位，再結(jié)合政策表態(tài)“總量要夠”，因此我們維持1月債市或迎開門紅的觀點(diǎn)。
　　利率債方面，與22年10月底相比，1Y利率債、3-5年國(guó)開債均有22BP及以上的修復(fù)空間，10Y利率債修復(fù)空間還剩19BP、其中10Y國(guó)債利率經(jīng)政策利率調(diào)整后的分位數(shù)處于67%的偏高水平；此外，國(guó)債國(guó)開債5-3Y期限利差較陡。信用債方面，高等級(jí)短久期信用債性價(jià)比仍高，城投、二級(jí)債有50BP以上的修復(fù)空間。其中次級(jí)債方面，上周九江銀行風(fēng)波雖是“虛驚一場(chǎng)”，但市場(chǎng)反應(yīng)謹(jǐn)慎，對(duì)于次級(jí)債投資，建議優(yōu)先選擇優(yōu)質(zhì)區(qū)域、資本充足、數(shù)據(jù)披露完備、貸款質(zhì)量較好的銀行主體。
　　基本面：產(chǎn)需尚未改善，基建仍弱，CPI或溫和回升
　　1月以來，產(chǎn)需仍處弱勢(shì)。1月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，百城土地成交面積月均值同比改善但環(huán)比增速放緩，30城商品房成交面積月均值環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)且同比降幅依然是偏高，出口綜合指數(shù)持續(xù)走低，鋼材產(chǎn)量明顯下降，沿海八省日耗煤量同比降幅再擴(kuò)大，行業(yè)開工率大多下行?；ㄉa(chǎn)類指標(biāo)表現(xiàn)偏弱，庫(kù)存分化、價(jià)格下降。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)1月CPI同比或繼續(xù)回升，PPI降幅或繼續(xù)縮小。
　　上周回顧：資金面充裕，存單量?jī)r(jià)齊跌，利率持平
　　資金利率大幅下行，票據(jù)利率上行。上周央行凈回籠資金16010億元。R007/DR007均值下行175/67BP。3M存單發(fā)行利率持續(xù)上行、FR007-1Y互換利率先大幅下行后小幅回升。國(guó)股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較22年12月30日分別+39bp、+62bp、+47bp、+16bp。
　　凈融資額增加，存單量?jī)r(jià)齊跌。利率債凈融資額388億元，環(huán)比增加382億元。國(guó)開債、進(jìn)出口行債需求一般，農(nóng)發(fā)債需求分化。截至1月6日，未來一周國(guó)債計(jì)劃發(fā)行3710億元，地方債計(jì)劃發(fā)行989億元，環(huán)比均上升。
　　債市窄幅震蕩，利率持平。上周，央行公開市場(chǎng)大額凈回籠，但月初資金面維持充裕。12月PMI仍位于榮枯線之下，但市場(chǎng)持有疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，10Y國(guó)債利率先下后上。10Y國(guó)債利率持平，10Y國(guó)開債利率下行3BP；國(guó)債、國(guó)開債期限利差走勢(shì)分化，國(guó)債、國(guó)開債5Y-3Y利差均為最陡。10Y國(guó)開債隱含稅率下降至4.16%，位于3%分位數(shù)。