>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：強非農、弱薪資短期助推美國經濟軟著陸預期-230107
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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美國12月新增非農22.3萬人，超出市場預期的20.3萬人；前值由增26.3萬人下修至25.6萬人。整體呈現偏強的特征。新增非農主要貢獻項為休閑和酒店業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生和社會救助、建筑業(yè)；臨時服務以及信息業(yè)為主要拖累項。
12月新增非農22.3萬人，超出市場預期2萬人，較9-11月月均新增27.8萬人小幅回落。前值由增26.3萬人下修至增25.6萬人。2022年月均新增非農37.9萬人，較2021年月均新增56.2萬人顯著回落，但仍呈現偏強特征。
12月新增非農主要貢獻項為休閑和酒店業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生和社會救助、建筑業(yè)，分別新增6.7萬人（前3月平均月增8萬人）、7.4萬人（前3月平均月增7.6萬人）、2.8萬人（前3月平均月增1.7萬人）。一方面，美國服務業(yè)消費持續(xù)修復、新冠疫情疊加流感季節(jié)是休閑和酒店業(yè)以及醫(yī)療衛(wèi)生就業(yè)持續(xù)修復的主因；另一方面，在美國住宅銷售快速回落的背景下，預計建筑業(yè)新增非農將逐步轉為負值。
12月臨時服務業(yè)以及受科技公司裁員影響的信息業(yè)為主要拖累項，分別減少3.5萬人（前3月平均月減2.5萬人）和5千人（前3月平均月增1.1萬人）。
12月住戶調查（household survey）亦表現強勁。12月失業(yè)率回落至3.5%，前值為3.6%，市場預期3.7%。3.5%的失業(yè)率為2022年內最低點，和疫情前的失業(yè)率水平相比（從季度均值看，2019年在3.6-3.8%，2018年在3.8-4.0%，2017年在4.2-4.6%）屬于較低水平。11月勞動參與率62.3%，高于前值62.2%和市場預期62.2%，2022年勞動參與率整體在62.1%-62.4%之間徘徊，現階段勞動參與率處于平均水平。
12月失業(yè)率回落至3.5%，前值從3.7%下修至3.6%，其中，失業(yè)人口顯著回落27.8萬人為主要原因。
12月家庭就業(yè)人數（household employment）增加71.7萬人，其中，25-54歲以及55歲以上就業(yè)人數分別增加44.8萬人和18.4萬人。
12月多職業(yè)從業(yè)人數增加37萬人，自雇傭工作人數增加14.1萬人，與機構調查數據反映相似的結論，即勞動力市場偏緊，需求大于供給導致多職業(yè)從業(yè)人數上升幅度顯著高于自雇傭人數上升幅度。
勞動參與率的計算公式為勞動力人口/（勞動力人口+非勞動力人口），12月勞動力人口增加43.9萬人，引導分子端上升，勞動參與率上行。結構上來看，55歲以上以及25-54歲人群勞動參與率小幅回升，但與疫情前水平相差仍然較大。
12月薪資增速不及市場預期。12月時薪環(huán)比增0.3%，低于前值0.4%和市場預期的0.4%；同比增4.6%，低于前值4.8%和市場預期的5.0%，服務業(yè)薪資環(huán)比回落為主要拖累項。往前看，薪資增速的領先指標勞動力市場差異指數、短期通脹預期、職位空缺/失業(yè)人數比率開始觸頂回落，其對薪資增速的傳導將逐步顯現。同日公布的12月ISM服務業(yè)指數超預期回落，顯示服務生產以及企業(yè)雇傭活動顯著降溫，其對薪資可能會進一步產生影響。
12月薪資增速不及市場預期，環(huán)比增0.3%，預期增0.4%，11月環(huán)比從0.6%下修至0.4%，10月環(huán)比從0.5%下修至0.3%；12月薪資同比增4.6%，預期增5%，11月薪資同比由5.1%下修至4.8%，12月同比增速較2022年3月（年內高點）5.6%顯著回落。其中，商品生產薪資進一步走強，12月環(huán)比增0.4%，前值增0.3%，采礦和伐木業(yè)（環(huán)比增1.2%）、非耐用品制（環(huán)比增0.8%）為主要貢獻項；服務業(yè)薪資環(huán)比有所回落，環(huán)比增0.3%，前值增0.4%，零售貿易（環(huán)比跌0.1%）、運輸和倉儲（環(huán)比跌0.2%）為主要拖累項。
向前看，薪資增速將持續(xù)回落，但可能有一定粘性。第一，雖然本次薪資增速顯著回落，但月度新增22.3萬人仍顯示勞動力市場處于偏緊張狀態(tài)；1月4日公布的JOLTS數據也顯示，11月職位空缺仍處于高位（1046萬人），職位空缺和失業(yè)人數比率仍處于1.7倍的高位，裁員率環(huán)比跌6.6%、離職率環(huán)比升3.1%，均指向較強的就業(yè)市場，降低薪資增速回落的斜率。第二，11月密歇根大學1年通脹預期較10月小幅下行0.1個百分點至4.9%），12月勞動力市場差異指數（表示工作機會充足的受訪者比例減去表示較難找到工作的受訪者比例）反彈4.3個百分點至35.8%，兩者對薪資增速的傳導還處于初級階段。第三，1月6日公布的12月ISM服務業(yè)指數為49.6，較11月56.6顯著回落，屬歷史單月最大跌幅，其中新訂單以及就業(yè)指數為主要拖累，我們理解ISM指數回落與非農就業(yè)中服務業(yè)薪資回落有一定聯系，其對薪資可能會進一步產生影響。
簡單來看，一方面現實就業(yè)數據依舊偏強；另一方面，就業(yè)市場緊張態(tài)勢將在未來數月中有望持續(xù)緩解，薪資增速也將逐步回落。這對于美聯儲來說是較為合意的一個結果。美聯儲可以維持加息的路徑，但逐步調整加息幅度。12月薪資同比增速為4.6%，過去3個月年化同比增速為4.1%，與美聯儲所合意的薪資增速仍有距離。我們維持美聯儲在2月議息會議中加息25bp的判斷。
總體來看，12月新增非農以及1月4日公布的JOLTS報告均顯示就業(yè)市場處于較緊張狀態(tài)，供需缺口仍處于440萬人左右的高位，但就業(yè)報告中的薪資以及工作時長數據卻展現出較樂觀的一面。
一是，12月薪資同比和環(huán)比增速均
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