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2023-2025年鉬市或延續(xù)短缺之勢(shì)，存在繼續(xù)推升鉬價(jià)的可能性
　　我們認(rèn)為鉬價(jià)由供需主導(dǎo)，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)下鉬需求減少，鉬供應(yīng)過(guò)剩，鉬價(jià)下行；2016年鉬產(chǎn)能出清完畢疊加需求重新上漲，鉬供應(yīng)轉(zhuǎn)短缺，鉬價(jià)上行。供應(yīng)端，中國(guó)為最大供應(yīng)國(guó)，2021年供應(yīng)占比38%。2023-2025年全球鉬礦新增產(chǎn)能較少，預(yù)計(jì)鉬產(chǎn)量26.77/27.37/27.57萬(wàn)噸，較2021年新增不超過(guò)1.5萬(wàn)噸。需求端，中國(guó)亦為最大消費(fèi)國(guó)，2021年消費(fèi)占比40%。全球近80%的鉬應(yīng)用于鋼鐵領(lǐng)域，隨著特殊鋼需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年全球鉬消費(fèi)量繼續(xù)小幅增長(zhǎng)至29.18/30.01/31.00萬(wàn)噸。我們認(rèn)為2023-2025年鉬市或延續(xù)短缺之勢(shì)，存在繼續(xù)推升鉬價(jià)的可能性。
　　2023-2025年全球供應(yīng)較2021年新增或不超過(guò)1.5萬(wàn)噸
　　2017-2021年全球鉬產(chǎn)量較為平穩(wěn)，保持在26萬(wàn)噸左右水平，2021年產(chǎn)量26.37萬(wàn)噸。中國(guó)為鉬第一大供應(yīng)國(guó)，2021年供應(yīng)占比38%，另外北美與南美占比22%/31%。2022年受到海外銅礦減產(chǎn)、鉬品位下降等影響，我們預(yù)計(jì)鉬產(chǎn)量24.68萬(wàn)噸。2023-2025年海內(nèi)外鉬礦確定新增產(chǎn)能較少，其中國(guó)內(nèi)增量主要由大黑山鉬礦及季德鉬礦貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)較2021年新增產(chǎn)量1.1萬(wàn)噸；海外鉬礦多為銅伴生礦，新增產(chǎn)能被銅礦減產(chǎn)計(jì)劃、鉬入選品位下降抵消，預(yù)計(jì)較2021年新增產(chǎn)量0.1萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球鉬產(chǎn)量26.77/27.37/27.57萬(wàn)噸，較2021年新增不超過(guò)1.5萬(wàn)噸。
　　2023-2025年全球需求或小幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)或延續(xù)供應(yīng)短缺之勢(shì)
　　2015-2021年全球鉬消費(fèi)量小幅增長(zhǎng)，2016-2021年6年CAGR 3.1%，2021年達(dá)27.72萬(wàn)噸。中國(guó)為全球最大鉬消費(fèi)國(guó)，2021年消費(fèi)占比40%。2021年全球79%的鉬應(yīng)用于鋼鐵領(lǐng)域，13%/8%應(yīng)用于化學(xué)品/金屬及合金領(lǐng)域。隨著下游不銹鋼、工程鋼、工具鋼需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2025年全球鉬消費(fèi)量28.28、29.18、30.01、31.00萬(wàn)噸，4年CAGR3.1%。我們認(rèn)為2022-2025年鉬供需兩端皆未出現(xiàn)明顯變化，市場(chǎng)或延續(xù)短缺狀態(tài)，預(yù)計(jì)2023-2025年存在供應(yīng)缺口2.41、2.64、3.43萬(wàn)噸。
　　鉬價(jià)由供需主導(dǎo)，2023-2025年供給缺口仍存下鉬價(jià)或繼續(xù)走高
　　復(fù)盤2008年至今的鉬價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)鉬周期屬性強(qiáng)，價(jià)格由供需主導(dǎo)。2008-2015年期間，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致全球制造業(yè)萎縮，鉬供給進(jìn)入過(guò)剩階段，鉬價(jià)開始下行；2016年至今，鉬價(jià)長(zhǎng)期低位下，產(chǎn)能產(chǎn)量出清完畢，鉬需求重新上漲，供給由過(guò)剩轉(zhuǎn)短缺，鉬價(jià)開始上行。成本端，900~1000元/噸度或?yàn)殂f精礦成本支撐位置。2022年末，鉬精礦、純鉬（≥99.95%）價(jià)格已超過(guò)4000元/噸度、550元/千克。我們認(rèn)為2023-2025年鉬市延續(xù)供應(yīng)短缺之勢(shì)，存在繼續(xù)推升鉬價(jià)的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉬供應(yīng)增量超預(yù)期、鋼鐵需求增長(zhǎng)不及預(yù)期