>> 華安證券-通信行業(yè)周報(bào)：物聯(lián)網(wǎng)模組進(jìn)入底部區(qū)域，布局良機(jī)顯現(xiàn)靜待催化劑-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大?。?/td>
| 1339KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張?zhí)?/a>,陳晶 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
科技觀點(diǎn)每周薈（通信）
物聯(lián)網(wǎng)模組8-10月跌幅較深，國內(nèi)需求疲軟是主因。去年8-10月，移遠(yuǎn)、美格、廣和通跌幅均超過30%，由于疫情反復(fù)，國內(nèi)需求疲軟，根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊在2022年第三季度出貨量同比增長(zhǎng)2%、收入同比增長(zhǎng)12%，其中，中國市場(chǎng)出貨量下滑8%，部分需求下降被住宅、智能門鎖、患者監(jiān)控、注冊(cè)設(shè)備、煙霧探測(cè)器、無人機(jī)、智能電表和汽車應(yīng)用的增長(zhǎng)所抵消，北美和歐洲實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，收入較出貨量增長(zhǎng)更快主要是由于4G和5G的出貨量占比提升拉高了ASP，應(yīng)用前五位分別是智能電表、POS、汽車、工業(yè)和路由器/CPE。
Q4經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)，但海外悲觀預(yù)期持續(xù)壓制股價(jià)。對(duì)于模組廠商而言，Q4是集中交付期，歷年?duì)I收占比最高。然后，隨著俄烏沖突、新冠疫情和美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)超預(yù)期，對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)期甚囂塵上，此前6月份世界銀行就曾預(yù)計(jì)全球增長(zhǎng)將下降到2022年的2.9%，遠(yuǎn)低于去年1月預(yù)期的4.1%。因此，盡管Q3主要模組廠商海外收入增速維持在40-50%，然后對(duì)于明后年增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)下修至15-20%，持續(xù)壓制股價(jià)。
我們認(rèn)為，當(dāng)前階段物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，主要基于以下兩點(diǎn)原因：
1）主要模組廠商估值均已處在歷史低位。從估值角度，移遠(yuǎn)、美格、廣和通均處于PE/PB-Band歷史低位，參考Wind一致預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)于2023年業(yè)績(jī)均只有20倍左右的PE，對(duì)于未來兩年?duì)I收增速維持在30-40%、業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持在40-50%（廣和通除外）的公司而言顯然被低估。同時(shí)，頭部廠商均在往智能/算力模組、天線、ODM、GNSS、云服務(wù)等領(lǐng)域拓展自己的能力圈，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間，估值可以看高一線。
2）國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇加速，海外預(yù)期過度悲觀。隨著疫情防控措施優(yōu)化，國內(nèi)多地正積極有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國家信息中心線下商圈消費(fèi)熱度指數(shù)顯示12月先降后升走勢(shì)，目前已達(dá)96.6，較12月低點(diǎn)提升28.7個(gè)點(diǎn)，物聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)相關(guān)且顆粒度較大的場(chǎng)景如POS、PDA、新零售等將率先迎來復(fù)蘇。對(duì)于海外需求，物聯(lián)網(wǎng)滲透率較低的新興市場(chǎng)國家仍將維持高速增長(zhǎng)，而對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國家，物聯(lián)網(wǎng)本身就能起到減人降本增效的作用，不應(yīng)將經(jīng)濟(jì)衰退與物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不景氣畫直等號(hào)，此外還有像5GCPE這類滲透率較低、確定性較高的場(chǎng)景提供支撐。
對(duì)于未來的催化劑，可能有：1）美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏甚至貨幣政策轉(zhuǎn)向；2）國內(nèi)提出一攬子政策提振汽車等領(lǐng)域消費(fèi)；3）物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)激活市場(chǎng)等等。
投資建議
本周專題：
移遠(yuǎn)通信：公司去年Q3環(huán)比下降比較厲害，Q4國內(nèi)有所回升。去年部分積壓需求將在今年Q1大批量出貨，2023年公司在汽車、筆電等細(xì)分領(lǐng)域有望加速增長(zhǎng)。此外，公司橫向布局的天線、ODM都將提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)，遠(yuǎn)期看點(diǎn)還有GNSS和云。常州智能制造中心預(yù)計(jì)今年3月正式啟用，預(yù)計(jì)整體毛利率水平將維持穩(wěn)定，費(fèi)用率整體呈現(xiàn)平穩(wěn)下降的趨勢(shì)。
美格智能：公司聚焦FWA、車載和泛IoT，F(xiàn)WA領(lǐng)域?qū)⒕S持翻倍式增長(zhǎng)、車載領(lǐng)域?qū)⒕S持50%以上增長(zhǎng)、泛IoT伴隨國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇有望迎來反轉(zhuǎn)。公司將加強(qiáng)與高通等芯片廠商及運(yùn)營(yíng)商合作，持續(xù)提升海外市場(chǎng)份額。公司應(yīng)用于智能座艙的5G智能模組產(chǎn)品去年以來持續(xù)大批量出貨，今年有望維持高增長(zhǎng)。
廣和通：海外PC業(yè)務(wù)受消費(fèi)電子需求影響有一定的下滑，結(jié)構(gòu)上對(duì)毛利也有一定影響，明年P(guān)C業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)能恢復(fù)到正常的水平。車載、網(wǎng)關(guān)去年增長(zhǎng)明顯，均為大客戶中標(biāo)機(jī)制，按定點(diǎn)的項(xiàng)目和客戶來看今年的增長(zhǎng)也比較可觀。傳統(tǒng)的支付行業(yè)受疫情管控及消費(fèi)需求影響略有下滑，今年預(yù)計(jì)能有所恢復(fù)。銳凌無線會(huì)加強(qiáng)與總部的供應(yīng)鏈整合，繼續(xù)挖掘降本空間。
1月投資建議：近期國內(nèi)主要城市疫情加速“過峰”，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提振，成長(zhǎng)板塊有望迎來以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為主線的春季行情。參考海外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為“陣痛”后市場(chǎng)將更快迎來修復(fù)，我們看好2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線下通信和云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。短期來看，我們建議關(guān)注受疫情影響較小的現(xiàn)金流類型公司，如運(yùn)營(yíng)商、IDC板塊等。中期來看，圍繞疫后修復(fù)主線，建議關(guān)注B端產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投入和C端消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)的標(biāo)的，如智慧煤礦、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無人零售、物聯(lián)網(wǎng)模組，相關(guān)標(biāo)的如北路智控、科達(dá)自控、映翰通、三旺通信、移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能、移為通信等。長(zhǎng)期來看，建議下半年回歸景氣主線，關(guān)注“科技+能源+國防”安全，如通信芯片國產(chǎn)替代、通信+新能源、國防信息化板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；2）國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；3）存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
