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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為16.55-17.7億元，同比增長(zhǎng)40.6%-50.37%，扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為16.65-17.9億元，同比增長(zhǎng)67.38%-79.94%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q22單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.22-4.37億元，同比下滑1.1%-30.6%，環(huán)比下滑8.8%-32.8%。2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的主要原因是：1、公司年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)期效益，銷量均價(jià)同比增長(zhǎng)；2、通過(guò)持續(xù)生產(chǎn)工藝優(yōu)化帶來(lái)生產(chǎn)效率的提升，成本進(jìn)一步降低，產(chǎn)品盈利能力同比提升。4Q22單季度同比環(huán)比下滑的主要原因是三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格同比環(huán)比均下行。公司同時(shí)公告擬以不低于1億元（含）且不超過(guò)2億元（含）的自有資金回購(gòu)公司股份，用于后期實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司對(duì)于未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心。
　　 4Q22年國(guó)內(nèi)需求淡季，海外需求緩慢恢復(fù)，三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格同比環(huán)比均有所下行，但原料下行疊加公司持續(xù)降本優(yōu)化整體盈利能力持穩(wěn)。4Q22下游飲料行業(yè)淡季，同時(shí)今年炒貨等食品行業(yè)受疫情影響，國(guó)內(nèi)需求整體疲軟，但海外市場(chǎng)緩慢恢復(fù)拉動(dòng)三氯蔗糖和安賽蜜出口增長(zhǎng)，三氯蔗糖和安賽蜜價(jià)格下跌?；馂?zāi)導(dǎo)致5000噸三氯蔗糖裝置停產(chǎn)2個(gè)月左右，目前裝置已恢復(fù)，4Q22單季度三氯蔗糖產(chǎn)量環(huán)比下滑，但由于前期提前囤庫(kù)存應(yīng)對(duì)銷售，預(yù)計(jì)銷量影響較小。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2022年10月和11月國(guó)內(nèi)三氯蔗糖出口量同比分別增長(zhǎng)33.82%、16.73%，環(huán)比分別增長(zhǎng)18.18%、9.81%至1188、1305噸；安賽蜜10月和11月出口量同比分別漲跌17.19%、-5.1%，環(huán)比分別漲跌14.5%、-2.1%至1419、1389噸。通過(guò)持續(xù)的生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，公司的食品添加劑產(chǎn)品成本進(jìn)一步下降，同時(shí)原料DMF和氯化亞砜等價(jià)格下行，預(yù)計(jì)盈利能力持穩(wěn)。根據(jù)百川盈孚的報(bào)價(jià)，4Q22單季度安賽蜜、三氯蔗糖、乙基麥芽酚市場(chǎng)平均價(jià)分別為7.23、31.75、7.8萬(wàn)元/噸，環(huán)比3Q22分別下跌2%、21%、4%，同比分別下跌22%、27%、47%。4Q22年公司大宗化工品價(jià)格漲跌不一，雙氧水/濃硝酸/液氨/甲醛均價(jià)為758/2434/4041/1353元/噸，同比分別下跌27%/1%/3%/16%，環(huán)比3Q22年分別漲跌-7%/5%/18%/4%。
　　代糖需求有望持續(xù)維持高增速，公司未來(lái)將繼續(xù)鞏固三氯蔗糖全球龍頭地位，持續(xù)進(jìn)行工藝優(yōu)化、裝置改進(jìn)以及產(chǎn)能的擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司目前三氯蔗糖產(chǎn)能已增長(zhǎng)至8500噸，預(yù)計(jì)明年將繼續(xù)技改擴(kuò)大產(chǎn)能，年產(chǎn)5000噸的甲乙基麥芽酚項(xiàng)目已順利投產(chǎn)；年產(chǎn)4500噸佳樂(lè)麝香溶液、1000噸呋喃銨鹽項(xiàng)目建成投產(chǎn)；1000噸的阿洛酮糖項(xiàng)目也已投料開(kāi)車；氯化亞砜二期4萬(wàn)噸已全面投產(chǎn)，目前8萬(wàn)噸的總體產(chǎn)能完全滿足三氯蔗糖的原料配套，將積極探索下游新興應(yīng)用領(lǐng)域。
　　定遠(yuǎn)二期規(guī)劃的生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。項(xiàng)目規(guī)劃用地約2000畝，總投資約99億元。致力于鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)配套優(yōu)勢(shì)，同時(shí)橫向拓展食品添加劑品類，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展化工新材料項(xiàng)目。此次投建的一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目是基于合成生物學(xué)技術(shù)和綠色化學(xué)合成技術(shù)，繼續(xù)面向食品飲料、日化香料以及高端制造等下游領(lǐng)域，進(jìn)一步鞏固公司在食品添加劑領(lǐng)域的地位，增強(qiáng)公司整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。
　　投資分析意見(jiàn)：三氯蔗糖和安賽蜜全球龍頭，且隨著規(guī)模增大以及工藝的優(yōu)化，成本進(jìn)一步降低，投建生物—化學(xué)合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項(xiàng)目打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。由于食品添加劑價(jià)格以及部分基礎(chǔ)化工品價(jià)格下跌的影響，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.32、19.92、23.50億元（原為18.55、22.26、25.60億元），對(duì)應(yīng)的EPS為3.09、3.55、4.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為11X、9X、8X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：甜味劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌；基礎(chǔ)化工品價(jià)格下跌；定遠(yuǎn)基地新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。