>> 申萬宏源-中科星圖(688568)星耀強國之衛(wèi)星系列報告一：衛(wèi)星遙感應用龍頭企業(yè)，內外兼舉迎來發(fā)展新階段-230109
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 2437KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權限： |
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投資要點：
數(shù)字地球研發(fā)龍頭企業(yè)，需求釋放帶動收入及業(yè)績快速增長。公司是國內最早從事數(shù)字地球產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，長期專注數(shù)字地球行業(yè)，形成以六大板塊為核心的GEOVIS數(shù)字地球系列產(chǎn)品，為政府、企業(yè)、特種領域以及大眾等用戶提供軟件銷售與數(shù)據(jù)服務、技術開發(fā)與服務、一體機產(chǎn)品，以及系統(tǒng)集成等業(yè)務。2021年公司打造了“北斗為體、高分為象”的新一代數(shù)字地球GEOVIS 6，進一步拓展下游應用領域和成長空間。2017年以來，特種領域需求持續(xù)釋放，為公司主要收入來源，營收占比維持在50%以上，帶動公司業(yè)績持續(xù)高增，公司近五年營收及歸母凈利潤CAGR均超40%。2022Q1-Q3公司營收為8.27億元（yoy+41.80%），歸母凈利潤為0.71億元（yoy+30.31%）。
遙感衛(wèi)星應用市場前景廣闊，數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)日趨成熟。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分可分為衛(wèi)星制造、發(fā)射服務、地面設備制造和衛(wèi)星運營服務等四大領域，數(shù)字地球應用處于衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈高價值運營服務環(huán)節(jié)，是遙感衛(wèi)星重要應用場景，已廣泛用于軍事、國土監(jiān)測和農(nóng)業(yè)等領域，產(chǎn)業(yè)應用日趨成熟。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2012-2021年我國遙感衛(wèi)星市場規(guī)模自41億元增長至117億元，CAGR為12.4%。近年來，我國不斷出臺政策，推動遙感應用產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快遙感衛(wèi)星星座建設，隨著商業(yè)遙感衛(wèi)星星座的逐漸完善，我國遙感衛(wèi)星應用市場成長空間將不斷拓展，從而帶動數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。
“內生+外延”雙輪驅動，駛入數(shù)字經(jīng)濟新藍海。公司向內不斷鞏固自身優(yōu)勢，相較競爭對手在數(shù)據(jù)獲取成本及研發(fā)產(chǎn)出方面具備優(yōu)勢：1）掌握多項核心技術，持續(xù)加大研發(fā)投入，增強產(chǎn)品競爭力提升人均產(chǎn)出；2）注重研發(fā)人才儲備及體系建設，研發(fā)實力突出。公司向外不斷延伸產(chǎn)業(yè)布局，拓寬業(yè)務領域：1）公司深耕特種領域，客戶根基穩(wěn)固，大力拓展民用業(yè)務，成效初顯；2）向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸業(yè)務，積極布局航天測運控領域，加快實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的目標；3）加快GEOVISOnline在線數(shù)字地球建設，對標谷歌數(shù)字地球，打造國產(chǎn)化全民數(shù)字地球產(chǎn)品，有望成為第二增長曲線。
首次覆蓋并給予“買入”評級。公司是國內最早從事數(shù)字地球產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，持續(xù)參與特種領域信息化建設，現(xiàn)已成為國內少數(shù)具備項目總體研制能力的單位之一，為國內數(shù)字地球龍頭企業(yè)，行業(yè)內具有較強競爭優(yōu)勢。我們預計公司2022-2024歸母凈利潤分別為2.7/3.8/5.0億元，對應當前股價2022-2024年PE分別為54/40/30倍。選取航天宏圖（主營衛(wèi)星遙感服務）、北斗星通（主營衛(wèi)星導航服務）、四維圖新（主營衛(wèi)星導航服務）和中國衛(wèi)通（主營衛(wèi)星通信服務）與公司進行對比，可比公司在業(yè)務范圍和客戶特征與公司存在部分重疊和相似性，可比公司2022-2024年的PE均值分別為71/50/35倍，2023年公司PE估值低于行業(yè)均值25%。公司特種領域業(yè)務基本盤穩(wěn)固，持續(xù)拓展商業(yè)領域，隨著下游客戶群體不斷擴大，公司未來業(yè)績有望保持快速增長，因此給予“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品交付不及預期；市場競爭加劇風險；在線業(yè)務市場拓展不及預期
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