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特斯拉近期大幅調(diào)低國(guó)內(nèi)官方零售價(jià)。其中，Model 3普通版從26.59萬(wàn)元降至22.99萬(wàn)元，高性能版從34.99萬(wàn)元降至32.99萬(wàn)元；Model Y普通版從28.89萬(wàn)元降至25.99萬(wàn)元，長(zhǎng)續(xù)航版從35.79萬(wàn)元降至30.99萬(wàn)元，高性能版從39.79萬(wàn)元降至35.99萬(wàn)元。
　　特斯拉2022年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額波動(dòng)較大。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年1-11月特斯拉國(guó)內(nèi)零售銷量為39.6萬(wàn)臺(tái)，在新能源車市場(chǎng)市占率7.9%，在全部乘用車市場(chǎng)市占率2.1%，但月度市占率波動(dòng)較大（圖1）。
　　歷史上也出現(xiàn)過(guò)乘用車折扣明顯加大的時(shí)段。根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在2016Q2-Q3，2017Q1-Q2和2018Q2-Q3，國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)均出現(xiàn)了優(yōu)惠幅度大幅提升的現(xiàn)象（圖2）。
　　我們注意到，在上述乘用車折扣大幅提升的時(shí)間段，零部件的毛利率下行滯后于整車，且下降幅度相對(duì)整車較為平緩（圖3）。我們預(yù)計(jì)出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因是：整車和零部件之間的議價(jià)流程較長(zhǎng)，因此并非整車折扣加大滯后零部件利潤(rùn)率就會(huì)應(yīng)聲而降；同時(shí)整車與零部件之間的博弈關(guān)系復(fù)雜，整車廠除了需要零部件供應(yīng)商成本降低，也需要零部件供應(yīng)商維持穩(wěn)定的供應(yīng)，因此零部件也未必需要把整車在銷售端的價(jià)格降幅立即全數(shù)承擔(dān)。
　　投資建議：我們認(rèn)為零部件供應(yīng)商的利潤(rùn)率長(zhǎng)期看會(huì)緩慢波動(dòng)向下；但在本輪特斯拉降價(jià)后，零部件供應(yīng)商的利潤(rùn)率在中短期或不會(huì)出現(xiàn)顯著調(diào)整。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的拓普集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車消費(fèi)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。