>> 中信證券-圓通速遞(600233)2022年業(yè)績快報點評：“高確定性”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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2022Q4實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤分別為11.5億、11.1億，對應(yīng)單票凈利0.24元、0.23元，受益于2022H2繼續(xù)全面推進全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，精細化能力進一步提升，公司“高確定性”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計2023年快遞行業(yè)件量同比增長13%左右，圓通有望領(lǐng)先行業(yè)增速2~4pcts。件量增速恢復(fù)至兩位數(shù)疊加成本端持續(xù)優(yōu)化，2023年公司單票運輸+分揀成本有望下降3分左右，料足以覆蓋航空+貨代周期的擾動，我們預(yù)計2023年公司有望實現(xiàn)45~46億凈利潤。2023年圓通速遞將進一步深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型、賦能加盟網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)新營銷體系，網(wǎng)點管家、客戶管家等細化管理顆粒度、加速末端賦能，“高確定性”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
▍事件：圓通速遞公布2022年業(yè)績快報：公司全年營業(yè)收入同比增長18.6%至535.5億，實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤分別為39.2億、37.8億，同增86.3%、82.7%。在收入端基本同比持平背景下，2022Q4實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤分別為11.5億、11.1億，對應(yīng)單票凈利分別為0.24元、0.23元，2022H2繼續(xù)全面推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，精細化能力進一步提升，公司“高確定性”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
▍料2022年圓通航空及貨代業(yè)務(wù)貢獻凈利潤或2.4億左右，剔除此項影響，同期快遞主業(yè)對應(yīng)單票凈利0.21元左右，表現(xiàn)優(yōu)秀。繼續(xù)全面推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加速末端賦能，“高確定性”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2022年圓通速遞實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤同增86.3%、82.7%分別為39.2億、37.8億，料全年公司航空及貨代業(yè)務(wù)貢獻凈利潤或2.4億左右，剔除此項影響，同期快遞主業(yè)對應(yīng)單票凈利0.21元左右，表現(xiàn)優(yōu)秀。其中Q4公司單票歸母/扣非凈利分別為0.24元、0.23元，料單票收入環(huán)比增長8分左右，單票運輸+分揀成本環(huán)比增長3~4分，則單票凈利環(huán)比增長2分。料Q4公司精細化管理進一步提升裝載率和人工效能，疊加通行費降低10%的利好（我們測算Q4通行費降低10%有望為公司帶來單票5%左右的利潤增厚）。2023年圓通速遞將進一步深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型、賦能加盟網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)新營銷體系，網(wǎng)點管家、客戶管家等細化管理顆粒度、加速末端賦能。
▍我們預(yù)計2023年快遞行業(yè)件量同比增長13%左右，圓通有望領(lǐng)先行業(yè)增速2~4pcts。件量增速恢復(fù)至兩位數(shù)疊加成本端持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計2023年公司有望實現(xiàn)45~46億凈利潤。2022年圓通件量同增6.7%至175億件，經(jīng)濟承壓&防控反復(fù)擾動背景下增長韌性凸顯。假設(shè)2023年電商滲透率26.5%、2023年客單均價同比-3%，我們預(yù)計2023年快遞行業(yè)件量同比增長13%左右，圓通有望領(lǐng)先行業(yè)增速2~4pcts。高油價和件量遞增削弱了2022年公司數(shù)字化&精細化降本的努力，隨著油價同比下降和件量增速恢復(fù)，2023年公司單票運輸+分揀成本有望下降3分左右，料足以覆蓋航空+貨代周期的擾動，我們預(yù)計2023年公司有望實現(xiàn)45~46億凈利潤。
▍頭部玩家經(jīng)營策略轉(zhuǎn)向兼顧件量和利潤雙重考慮，我們預(yù)計2023年快遞龍頭單票價格有望同比持平或略增?？爝f頭部玩家資本開支高點已過，行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。市場部分投資者對2019年~2020年慘烈價格戰(zhàn)仍心有余悸，但從近半年快遞發(fā)展歷程來，我們認為無需過度悲觀，關(guān)鍵在于頭部玩家經(jīng)營策略轉(zhuǎn)向兼顧件量和利潤雙重考慮，我們預(yù)計2023年快遞龍頭單票價格有望同比持平或略增。2022M1-9公司資本開支36.1億元，同比下降14.9%，其中Q3資本開支12.9億，同比下降29.1%，資本開支明顯放緩。經(jīng)過近兩年的大額資本開支，公司持續(xù)推動車輛、自動化設(shè)備和分撥中心的自有化，預(yù)計2022年Capex或50億以內(nèi)，2023年有望進一步收窄。料未來將更加精準的優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，網(wǎng)點管家、客戶管家、管理駕駛艙等數(shù)字化手段細化總部、網(wǎng)點、個人在運營環(huán)節(jié)管理和運營的顆粒度，有望持續(xù)提升公司綜合競爭力。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行；局部疫情反復(fù)擾動；競爭加??；油價、人工成本持續(xù)上漲。
▍投資策略：2022Q4實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤分別為11.5億、11.1億，對應(yīng)單票凈利分別為0.24元、0.23元，2022H2繼續(xù)全面推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，精細化能力進一步提升，公司“高確定性”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計2023年快遞行業(yè)件量同比增長13%左右，圓通有望領(lǐng)先行業(yè)增速2~4pcts。件量增速恢復(fù)至兩位數(shù)疊加成本端持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計2023年公司有望實現(xiàn)45~46億凈利潤。2023年圓通速遞將進一步深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型、賦能加盟網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)新營銷體系，網(wǎng)點管家、客戶管家等細化管理顆粒度、加速末端賦能，“高確定性”邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測至1.09/1.31/1.46元，預(yù)計公司2023年實現(xiàn)凈利潤45~46億，參照行業(yè)可比公司中通快遞、韻達股份給與2022年25XPE，對應(yīng)公司未來一年目標(biāo)價調(diào)整為約33.0元，維持“買入”評級。
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