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市場回顧
　　市場層面：美股方面，本周標(biāo)普、納斯達(dá)克和道瓊斯分別變化-1.87%、-4.53%、-0.29%。港股方面，本周恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)和國企指數(shù)分別變化0.41%、-2.95%、-0.06%。行業(yè)層面：本周港股萬得一級行業(yè)多數(shù)下跌，其中電信服務(wù)（5.6%）與能源（4.99%）表現(xiàn)較好，公用事業(yè)（-5.76%）以及醫(yī)療保?。?7.31%）表現(xiàn)較差。本周美股一級行業(yè)多數(shù)上漲，其中能源（10.61%）與金融（5.36%）表現(xiàn)較好，信息技術(shù)（-4.69%）以及房地產(chǎn)（-4.94%）表現(xiàn)較差。
　　本周觀點(diǎn)：
　　京東：一季度將迎來本輪收入增速下行的終點(diǎn)，23年利潤率提升趨勢有望延續(xù)
　　中觀景氣疲弱拖累四季度收入表現(xiàn)，一季度有望迎來本輪收入增速下行的終點(diǎn)。按月來看，受疫情影響，22年雙11表現(xiàn)差強(qiáng)人意，11月收入同比增速較為平坦，10月收入增速強(qiáng)于11月，因?yàn)榻衲甏汗?jié)較早年貨節(jié)開始的較早，對Q4的貢獻(xiàn)比往年更多，對應(yīng)12月的增速要強(qiáng)于10月。分品類來看，家電受地產(chǎn)后周期影響四季度線上銷售表現(xiàn)疲弱，電腦數(shù)碼和手機(jī)更為穩(wěn)健，但12月也受蘋果手機(jī)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)。非帶電品類中，四季度大商超的增速進(jìn)一步放緩，服裝美妝等時(shí)尚類表現(xiàn)相對疲弱。展望一季度，因?yàn)橹械途€城市疫情達(dá)峰的滯后性，我們預(yù)計(jì)京東集團(tuán)收入增速較四季度可能進(jìn)一步下行，但從二季度開始將逐季改善。
　　預(yù)計(jì)四季度Non-GAAP凈利潤率同比提升0.55pct，23年利潤率提升趨勢仍有望延續(xù)。預(yù)計(jì)京東四季度Non-GAAP凈利潤率為1.84%，前一年同期為1.29%，同比提升0.55%，同比改善幅度略低于二季度0.6%。展望2023年，即使公司可能在下半年進(jìn)行更積極的投放，但考慮到3P賣家的進(jìn)一步回流（3PGMV的增速將快于1P），以及自營業(yè)務(wù)效率的繼續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)京東零售的利潤率仍將提升，雖然幅度可能沒有2022年大，23年京東集團(tuán)整體的經(jīng)調(diào)整凈利率也將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期；國內(nèi)疫情發(fā)展超預(yù)期導(dǎo)致上市公司業(yè)績預(yù)現(xiàn)金流收到較大影響；宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致整體需求不及預(yù)期；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系的不確定性；美團(tuán)、京東、阿里等公司海外業(yè)務(wù)拓展成績不及預(yù)期；反壟斷風(fēng)險(xiǎn)及政策影響持續(xù)；游戲、直播、影視、社區(qū)團(tuán)購等業(yè)務(wù)受到政策來帶的不確定性；地緣政治沖突或?qū)е缕髽I(yè)國際化進(jìn)程不及預(yù)期；下沉市場業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致股價(jià)短期存在不確定性；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。