>> 中信建投-金鉬股份(601958)業(yè)績或含“隱形增長”，鉬成長邏輯不斷夯實-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
大小： |
419KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王介超 |
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核心觀點
1.公司預計2022年歸屬于母公司的凈利潤在12.5億元至14.5億元之間，同比上升約153%至193%，公司Q4業(yè)績2.88億-4.88億。
2.業(yè)績高增并未充分反應鉬價彈性。根據(jù)2022年10月，紫金礦業(yè)收購金沙鉬礦對價，我們測算金鉬股份資產(chǎn)減值規(guī)模約為1.35億，如果加回全年經(jīng)營業(yè)績有望達到13.85億-15.85億，Q4經(jīng)營業(yè)績有望達到4.23-6.23億。
3.需求端持續(xù)增長，根據(jù)億攬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年鉬鐵招標量超過13.54萬噸，同比增長15.1%。在疫情影響下，鉬需求增長依然強勢，鉬作為產(chǎn)業(yè)升級添加劑，需求持續(xù)性強。
4.近期鉬價不斷沖高，2023年業(yè)績可期。中性假設2023年及2024年鉬精礦平均價格達到4000元/噸度/4800元/噸，2023年及2024年業(yè)績將分別達到37.6/51.0億元，對應PE 9.9/7.3倍。
事件
公司披露2022年業(yè)績預增報告
公司預計2022年歸屬于母公司的凈利潤在12.5億元至14.5億元之間，同比上升約153%至193%；2022年歸屬于母公司的扣除非經(jīng)常損益的凈利潤在12.3億元至14.3億元之間，同比上升約165%至208%，公司業(yè)績不斷兌現(xiàn)。
簡評
1、鉬價提升帶動公司業(yè)績增長，公司Q4業(yè)績2.88億-4.88億
報告期內(nèi)，國內(nèi)鉬市場價格維持近十四年價格高點，2022年Q4鉬精礦平均價格為3388元/噸度，環(huán)比增長30.6%，同比增長57.6%。鉬鐵均價23.13萬元/基噸，環(huán)比增長34.2%，同比增長56.9%；主要產(chǎn)品價格提升帶動公司業(yè)績增長。
2、Q4業(yè)績或含“隱形增長”
根據(jù)金鉬股份2013年1月公告，金鉬股份以8.39億元受讓金沙鉬業(yè)10%股權(quán)，間接參股了金寨沙坪溝鉬礦，單位交易對價為每1%的股權(quán)對應8390萬。2022年10月，紫金礦業(yè)通過公開摘牌的方式，以人民幣59.1億元獲得金寨沙坪溝鉬礦84%股權(quán)，單位交易對價為每1%的股權(quán)對應7036萬。我們測算金鉬股份資產(chǎn)減值規(guī)模約為1.35億，如果加回全年經(jīng)營業(yè)績有望達到13.85億-15.85億，Q4經(jīng)營業(yè)績有望達到4.23-6.23億。
3.工業(yè)升級需求有保障，鉬需求持續(xù)增長
根據(jù)億攬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年鉬鐵招標量超過13.54萬噸，同比增長15.1%。根據(jù)億覽網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年1月9日，鉬鐵招標量已經(jīng)4500噸（回顧歷史數(shù)據(jù)，一般在陰歷春節(jié)月份，當月鉬鐵招標量基本在5700噸左右，1月9日當天，南京一鋼廠計劃進場招標鉬鐵240噸，同時四川一鋼廠計劃本周開標），新年前最后兩周鋼廠的招標量，有望顯著超出歷史平均水平。
4.鉬價不斷沖高，2023年業(yè)績可期
近期，鉬的價格不斷沖高，以月度平均價格計算，2022年10月-2023年1月，平均價格分別達到3206元/噸度、3223元/噸度、3732元/噸度、4325元/噸度，環(huán)比分別增長14.95%、0.53%、15.79%、15.89%。我們認為在高鉬價周期公司業(yè)績確定性較強，因此我們再次上修2023/2024年歸母凈利潤，中性假設2023年及2024年鉬精礦平均價格達到4000元/噸度/4800元/噸，2023年及2024年業(yè)績將分別達到37.6/51.0億元，對應PE 9.9/7.3倍。
風險提示
1、鉬需求下降，目前鉬的主力消費國家或地區(qū)包括中國、美國、歐洲、日本。
1）中國鉬消費預計同比增長7%，若增速下調(diào)至5%，中國消費增速將由7000噸，下滑至5000噸，影響缺口下滑至1.96萬噸；
2）美國消費占全球比例約為9%，若需求下滑10%，將影響總需求下滑2500噸左右；
3）歐洲消費占全球比例約為22%，若需求下滑10%，將影響總需求下滑6200噸左右；
4）日本消費占全球比例約為10%，若需求下滑10%，將影響總需求下滑2800噸左右；
2、鉬供給超預期
1）根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)1-9月中國鉬產(chǎn)量同比增長5.48%，若全年錄得7%的增長，供給端將由10.66萬噸增長至10.79萬噸，產(chǎn)量增長2300噸，影響缺口下滑至1.93萬噸；
2）1-9月全球鉬產(chǎn)量同比下滑1.26%，若全年錄得1.5%的增長，產(chǎn)量將從目前預測26.32萬噸，上漲至26.50萬噸，影響缺口下滑至1.98萬噸。
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