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等待短期基本面筑底，看好中長(zhǎng)期新車(chē)型放量帶動(dòng)銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)
　　公司2022年交付量131萬(wàn)輛，低于我們140萬(wàn)輛預(yù)期，主要由于中國(guó)受疫情影響、美國(guó)需求不及預(yù)期，基于2023年美國(guó)銷(xiāo)量可能不及預(yù)期，我們將2023年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)下調(diào)至174萬(wàn)輛，將2022-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)由864/1148/1405億元下調(diào)至816/1000/1214億美元，同比增速52%/23%/21%?；谥袊?guó)售價(jià)平均下調(diào)3萬(wàn)元，將2022-2024年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由147/205/276億美元下調(diào)至137/159/202億美元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPS為4.0/4.4/5.4美元。當(dāng)前股價(jià)119.77美元對(duì)應(yīng)2022-2024年30.2/27.2/22.2倍調(diào)整后PE。展望2023年，公司產(chǎn)品周期偏弱，但仍將受益新能源滲透率提升、公司降價(jià)策略有利于銷(xiāo)量增長(zhǎng)?，F(xiàn)階段得益于成本下降及規(guī)模效應(yīng)緩沖其降價(jià)影響，后續(xù)凈利潤(rùn)兌現(xiàn)情況仍需跟蹤公司未來(lái)降價(jià)策略。中長(zhǎng)期，受益于Cybertruck產(chǎn)能放量、Model Q進(jìn)入下沉市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)量有望突破300萬(wàn)輛，短期基本面筑底提供中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2023年降價(jià)對(duì)利潤(rùn)影響顯著，不同情境下凈利潤(rùn)彈性區(qū)間在134-171億美元
　　2023年初中國(guó)區(qū)降價(jià)后，中國(guó)區(qū)單車(chē)?yán)麧?rùn)顯著下降，年內(nèi)再次大幅降價(jià)概率較低；海外地區(qū)存在優(yōu)惠政策延續(xù)及繼續(xù)降價(jià)可能性?；?023年銷(xiāo)量約174w假設(shè)，針對(duì)兩種不同價(jià)格情景，分別進(jìn)行單車(chē)?yán)麧?rùn)測(cè)算評(píng)估，考慮到單車(chē)銷(xiāo)售成本下滑、單車(chē)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用攤薄對(duì)沖抵消降價(jià)影響，樂(lè)觀情形2023年171億美金利潤(rùn)(單車(chē)凈利0.98萬(wàn)美元)；基于中國(guó)及海外地區(qū)全面降價(jià)的假設(shè)，悲觀情形2023年凈利潤(rùn)為134億美元(單車(chē)凈利0.77萬(wàn)美元)，對(duì)比彭博預(yù)期區(qū)間145-196億美元仍存在下修空間。
　　中期銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)323萬(wàn)輛，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自Cybertruck、Model Q新車(chē)型放量
　　(1)2023年銷(xiāo)量:我們預(yù)計(jì)2023年銷(xiāo)量為174萬(wàn)輛(yoy 32%)，主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自全球新能源滲透率提升。分地區(qū)看，歐洲(yoy 40%)及其他地區(qū)(yoy 100%)提升顯著。
　　(2)中期銷(xiāo)量:我們預(yù)計(jì)中期銷(xiāo)量有望達(dá)323萬(wàn)輛，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自Cybertruck產(chǎn)能放量、Model Q平價(jià)車(chē)型推出。
　　(3)Cybertruck穩(wěn)態(tài)銷(xiāo)量:我們預(yù)計(jì)Cybertruck穩(wěn)態(tài)銷(xiāo)量有望超50萬(wàn)輛/年。
　　(4)Model Q穩(wěn)態(tài)銷(xiāo)量:我們預(yù)計(jì)Model Q穩(wěn)態(tài)銷(xiāo)量有望突破40萬(wàn)輛/年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軟件及產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、疫情影響。