>> 信達證券-文燦股份(603348)公司深度報告：全球布局著有成效，一體化壓鑄行業(yè)領跑-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
大?。?/td>
| 2629KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸嘉敏 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
深耕汽車精密鋁合金零部件20余年,車身結構件領域具備先發(fā)優(yōu)勢。文燦股份成立于1998年,主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產和銷售，產品主要應用于中高檔汽車的發(fā)動機系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、車身結構件及其他汽車零部件。公司擁有多家全資子公司，實現了珠三角、長三角和環(huán)渤海地區(qū)的合理布局，公司從2011年開始研發(fā)車身結構件產品，通過十年的產品開發(fā)和生產，在車身結構件產品領域公司產品的良品率平均能達到90%-95%以上。2022Q1-Q3累計實現營業(yè)收入38.88億元，同比+31.13%，實現歸母凈利潤2.59億元，同比+275.8%。公司用于新能源汽車的產品2022年1-6月貢獻收入5.47億元，占主營業(yè)務收入（扣除法國百煉集團收入）的比例為49.37%，同比增長98.32%。公司業(yè)績增長一是得益于部分新能源汽車客戶銷量高增長帶來公司產品產量提升，二是子公司法國百煉集團整合協(xié)同順利。
鋁合金成為實現汽車輕量化的主流材料，一體化壓鑄前景廣闊。雙碳政策+燃油車節(jié)能減排+電動車“里程焦慮”共同推動汽車輕量化進程。鋁合金性價比優(yōu)勢突出，成為汽車工業(yè)中的首選輕量化材料,但傳統(tǒng)沖壓焊接工藝模式加工鋁合金難度大，一體化壓鑄是未來重要發(fā)展方向。一體化壓鑄采用超高真空高壓壓鑄工藝，能夠實現多個鋁合金零件的一體化成型，具有生產效率高、材料回收利用率高、維護成本較低、品控進一步提升的優(yōu)點，此外，一體化壓鑄能夠有效減少焊接點，顯著降低連接成本。一體化壓鑄產業(yè)鏈的上游為壓鑄機、材料與模具廠商，中游為鋁合金壓鑄廠，下游為主機廠。2020年特斯拉于Model Y車型上率先使用一體化壓鑄技術，有效降低了制造成本、提高了生產效率，從而推動了產業(yè)鏈上下游發(fā)展，其他主機廠如蔚來、小鵬、理想、高合、沃爾沃、長城等紛紛跟進進行布局。
收購法國百煉，助力公司發(fā)揮協(xié)同效應。收購百煉后能為公司帶來以下協(xié)同效應：1）實現全球化的布局。百煉在全球共有12處制造基地，收購后在全球的主要汽車市場都擁有本土化的生產制造基地及技術中心，公司可利用其在本土市場的深度布局，協(xié)助百煉集團加速拓展中國市場，以最大限度地發(fā)揮本次并購的協(xié)同效應。2）提升產品的全球市場份額及品牌知名度。百煉集團的客戶包括采埃孚、德國大陸、法雷奧、博世、本特勒等全球知名一級汽車零部件供應商，以及寶馬、戴姆勒、標致雪鐵龍、雷諾日產等主機廠，公司可利用百煉的品牌及銷售渠道，進一步提高公司品牌及產品服務在國際市場的知名度，開拓歐美市場。3）構建完整的鑄造工藝鏈。收購百煉有望使公司獲得全新的技術工藝及產品，公司領先的高壓鑄造工藝將與百煉領先的重力鑄造工藝整合形成完整的鑄造工藝鏈，同時，雙方將共同在低壓鑄造技術領域進行協(xié)同發(fā)展。
全面切入新能源，多方位布局一體化壓鑄賽道。汽車智能化的發(fā)展擴大了輕量化需求邊際，新能源汽車是行業(yè)和企業(yè)長期發(fā)展方向。公司在新能源汽車方面積極布局，成功拓展了特斯拉、蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車、廣汽新能源等廠商。公司于2020年下半年開始，從材料、模具、設備等多方面進行大型一體化結構件產品的研發(fā)，在大型一體化結構件產品領域位于行業(yè)前列，引領行業(yè)發(fā)展。材料方面：與立中集團合作，共同開發(fā)適用于大型一體化鋁鑄件的免熱處理材料；設備方面：與力勁集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極采購大噸位壓鑄機，截至2022年，公司擁有生產汽車零部件產品的9000T壓鑄機；壓鑄工藝方面：公司同時具備高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造三大工藝；模具方面：模具設計和開發(fā)能力是公司的主要優(yōu)勢，公司所有車身結構件項目的模具都是自主開發(fā)制造的，子公司文燦模具積累了大量車身結構件的項目經驗，2021年公司將文燦模具升級成為文燦集團鑄造研究院，專注于研究模具制造；產品研制方面：天津工廠和南通工廠9000T壓鑄機已完成新勢力客戶定點的大型一體化產品試制。訂單方面：在大型一體化結構件領域，公司獲得某汽車客戶某車型全部的車身結構件共十個項目定點，其中包括四個大型一體化鑄件。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為4.02、6.72、9.27億元，對應PE分別為43/26/19倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：汽車銷量不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格波動風險。
|
|
