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事件：
　　2023年1月10日，央行公布了2022年12月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
　?。?）M2同比增長11.8%，增速較11月末下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；
　　（2）M1同比增長3.7%，增速較11月末下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；
　?。?）新增人民幣貸款1.4萬億，同比多增2700億；
　?。?）新增社會(huì)融資規(guī)模1.31萬億，同比少增1.05萬億，同比增速9.6%，較11月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　點(diǎn)評：
　　一、為什么在疫情、冬季、票據(jù)零利率下，12月對公中長期貸款實(shí)現(xiàn)了脈沖式增長？ 
　　在2022年12月份金融數(shù)據(jù)披露之前，市場對于信貸景氣度普遍預(yù)期偏悲觀，Wind給出的一致性預(yù)期均值為1.24萬億，但最終實(shí)際值為1.4萬億，符合我們的預(yù)期。特別是12月份對公中長期貸款新增1.2萬億，同比多增約8700億。市場比較疑慮，對公中長期貸款為何會(huì)高增，究竟投放的是什么貸款。這里，我們可以根據(jù)相關(guān)信息做一個(gè)大體分解：
　　貢獻(xiàn)一：企業(yè)在貸債之間的融資切換，大概能解釋50%的增量貢獻(xiàn)
　　12月份企業(yè)債凈融資-2709億，同比少增4876億，主要是信用債收益率大幅上行導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債成本增加帶來的影響。在剔除SCP、CP后，剩下的企業(yè)債可以用來反映企業(yè)中長期直接融資需求。這部分企業(yè)債當(dāng)月凈融資-2094億，同比少增4288億，企業(yè)債（剔除SCP、CP）+對公中長期貸款合計(jì)新增約1萬億，同比多增近4500億。這說明，在對公中長期貸款8700億同比多增規(guī)模中，有一半左右是由于貸債“蹺蹺板”置換效應(yīng)形成的。
　　貢獻(xiàn)二：2021年12月房地產(chǎn)企業(yè)貸款低基數(shù)效應(yīng)，使得2022年12月份房地產(chǎn)貸款對信貸拖累減弱
　　根據(jù)央行披露的季度貸款行業(yè)投向數(shù)據(jù)，2021年Q4開發(fā)貸新增-1500億，基數(shù)相對較低，預(yù)計(jì)2021年12月開發(fā)貸新增規(guī)模在負(fù)的千億量級。2022年央行要求大行在22Q4每家新增1000億涉房類融資，近期各家銀行均與部分房企簽訂了意向性授信協(xié)議，但完成壓力較大，10-11月份投放情況相對較弱。部分銀行為完成央行要求，在12月份選擇了一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投放，其他領(lǐng)域可能選擇通過債券投資等方式來實(shí)現(xiàn)。房地產(chǎn)融資16條意見要求對于房地產(chǎn)企業(yè)貸款、債券合理展期、不調(diào)整貸款分類。這樣一來，預(yù)計(jì)12月份房地產(chǎn)企業(yè)端貸款不再負(fù)增長，“應(yīng)展盡展”，21年較低的基數(shù)效應(yīng)使得房地產(chǎn)貸款的拖累效應(yīng)消退。即便假設(shè)12月涉房類企業(yè)貸款零增長，那么也能對企業(yè)中長期貸款形成1-2成的正貢獻(xiàn)。
　　貢獻(xiàn)三：開發(fā)性金融工具形成的配套融資提款進(jìn)度有所加快
　　受疫情影響，前期7400億開發(fā)性金融工具形成的配套融資提款進(jìn)度偏慢，預(yù)計(jì)在11月末銀行參與的項(xiàng)目數(shù)量占比僅為2700個(gè)項(xiàng)目總量的四分之一，授信額度合計(jì)3.6萬億，但實(shí)際提款規(guī)模較弱。與之對應(yīng)的是，2022年12月PMI盡管僅為47，但建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，收縮幅度有所收窄。與之對應(yīng)，2021年12月建筑業(yè)新訂單指數(shù)PMI為50（11月為54.2），12月建筑業(yè)走勢趨弱對應(yīng)的建筑業(yè)貸款體量預(yù)計(jì)在-1000億左右，水利、環(huán)境與公共基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)領(lǐng)域貸款幾乎無增長。2022年，在疫情影響下，前期許多銀行盡管已完成對于企業(yè)的貸前審查，并明確了意向性授信額度，但提款進(jìn)度依然偏慢。在此情況下，我們推測部分銀行將貸款審批與提款流程調(diào)整為線上進(jìn)行，且由于項(xiàng)目貸提款需要提供購銷合同和受托支付，銀行也允許企業(yè)滯后提交相關(guān)材料，以推動(dòng)提款進(jìn)度加快。以此推演，2022年12月基建相關(guān)領(lǐng)域貸款投放具有一定逆季節(jié)性，加之“11.21”信貸工作座談會(huì)要求加大提款力度，預(yù)計(jì)2022年12月開發(fā)性政策性工具配套融資形成的中長期貸款正貢獻(xiàn)在千億量級，在對公中長期貸款多增中的貢獻(xiàn)度為1-2成左右。
　　貢獻(xiàn)四：制造業(yè)中長期貸款增長較好，但形成的增量貢獻(xiàn)相對有限
　　2022Q3央行明確要求21家全國性銀行制造業(yè)中長期貸款全年增幅不低于30%，力爭達(dá)到35%，而設(shè)備更新改造再貸款涉及的項(xiàng)目也會(huì)在4季度形成提款。我們測算：假定年末制造業(yè)中長期貸款增速維持在30%，而制造業(yè)貸款增速為22%左右。則11-12月份制造業(yè)貸款、中長期貸款預(yù)計(jì)分別新增6000億（同比多增1500億左右）、3000億左右，其中預(yù)計(jì)12月份制造業(yè)貸款同比多增維持在500-1000億，在對公中長期貸款多增中的貢獻(xiàn)度可能不足1成。
　　值的注意的是，上述的對公中長期貸款的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，可能并不盡如人意，表現(xiàn)為中長期經(jīng)營貸（流貸）占比相對較高，而固定資產(chǎn)項(xiàng)目類貸款占比相對偏低，存在“以短轉(zhuǎn)長”虛增信貸指標(biāo)的情況。這是因?yàn)椋?022年下半年，央行不僅在總量上對于全國性銀行提出同比多增要求，而且在結(jié)構(gòu)上，也要求加大中長期貸款投放力度。但受疫情影響，企業(yè)資本類開支意愿較弱，為滿足監(jiān)管要求，不排除部分銀行采取了“以短轉(zhuǎn)長”方式做大對公中長期貸款基數(shù)。1Y以上的企業(yè)經(jīng)營貸依然計(jì)入對公中長期統(tǒng)計(jì)口徑，去年前三季度新增近3.6萬億，年化新增規(guī)模有望超過4.5萬億，這一水平顯著高于過去5年平均水平。另一方面，監(jiān)管對于銀行中長期貸款有明確要求，比如要求21家全國性銀行2022年制造業(yè)中長期貸