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12月的社融數(shù)據(jù)總量少增，結(jié)構(gòu)分化。社融總量少增來自于地方債發(fā)行節(jié)奏、理財(cái)風(fēng)波對(duì)企業(yè)債影響以及居民縮表延續(xù)。信貸在居民和企業(yè)出現(xiàn)分化，居民延續(xù)縮表，企業(yè)則出現(xiàn)擴(kuò)張傾向，但這一擴(kuò)張更可能是穩(wěn)增長(zhǎng)政策、銀行考核壓力和債券市場(chǎng)壓力的共同影響。
　　從存貸款數(shù)據(jù)來看，居民部門信用收縮的傾向邊際改善，但仍未回到正常水平?？紤]到?jīng)_擊的疤痕效應(yīng)，短期內(nèi)居民信心修復(fù)或?qū)⑷匀痪徛?。但隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，居民收入改善，未來信用擴(kuò)張也將逐步恢復(fù)，2023年債券市場(chǎng)的利率中樞或?qū)⑦呺H上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情發(fā)展超預(yù)期；（2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)