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策略及展望
　　高收益?zhèn)袌?chǎng)：信用風(fēng)險(xiǎn)總體可控，資產(chǎn)荒格局或有所緩和。隨著理財(cái)凈值化推進(jìn)，機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)久期、低品種、私募類(lèi)品種需求減弱，中低評(píng)級(jí)利差波動(dòng)或較歷史情況更顯著。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著理財(cái)贖回潮緩和、寬信用持續(xù)推進(jìn)以及地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速化解，一級(jí)市場(chǎng)高收益?zhèn)┙o邊際回暖，“結(jié)構(gòu)性”資產(chǎn)荒或有所好轉(zhuǎn)。防風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)不改，下階段債市違約風(fēng)險(xiǎn)整體仍在可控范圍內(nèi)，但高收益?zhèn)顿Y過(guò)程中仍需嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線思維。
　　高收益城投：融資環(huán)境難言寬松，關(guān)注弱資質(zhì)區(qū)域再融資及估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管背景下，城投融資環(huán)境或持續(xù)偏緊；地方政府“保交付”壓力下，城投公司將加大房地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)參與深度、廣度，關(guān)注城投與房地產(chǎn)板塊風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)情況。最后，受疫情沖擊及房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響，地方財(cái)政收支壓力增大，建議警惕弱區(qū)域非標(biāo)違約、技術(shù)性違約、展期等事件對(duì)區(qū)域再融資的影響及估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　高收益非城投國(guó)企：修復(fù)趨勢(shì)下延續(xù)領(lǐng)漲，關(guān)注煤炭、鋼鐵等相關(guān)投資機(jī)會(huì)。2022年國(guó)企產(chǎn)業(yè)債凈價(jià)指數(shù)在修復(fù)趨勢(shì)下延續(xù)領(lǐng)漲，高收益?zhèn)谫Y改善、期限結(jié)構(gòu)有所拉長(zhǎng)，投資者認(rèn)可度回升，可適度關(guān)注煤炭、鋼鐵等相關(guān)板塊長(zhǎng)久期機(jī)會(huì)。
　　高收益非國(guó)有企業(yè)：優(yōu)質(zhì)房企交投觸底，關(guān)注基本面修復(fù)進(jìn)程。近期“穩(wěn)地產(chǎn)”政策持續(xù)加碼，自“金融十六條”以來(lái)，監(jiān)管從“信貸、債券、股權(quán)”三方面“三箭齊發(fā)”穩(wěn)融資、穩(wěn)信心，優(yōu)質(zhì)房企交投價(jià)格率先觸底回升，市場(chǎng)情緒沖高帶來(lái)短期交投機(jī)會(huì)，可持續(xù)關(guān)注政策落地效果與節(jié)奏；但中長(zhǎng)期看房地產(chǎn)行業(yè)面臨發(fā)展轉(zhuǎn)型及格局重塑壓力，房企信用修復(fù)進(jìn)程仍取決于融資、銷(xiāo)售及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置情況。
　　一級(jí)市場(chǎng)回顧：全年供給回落但年末邊際回暖，發(fā)行利差年末大幅下行
　　發(fā)行規(guī)模：債市收益率下行疊加市場(chǎng)供需不均因素影響下，高收益?zhèn)┙o大幅下降，合計(jì)發(fā)行規(guī)模6032.79億元，同比下降42.14%。
　　發(fā)行利率及利差：發(fā)行利率維持高位震蕩，其中四季度受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行影響，發(fā)行利差大幅回落，但較上年同期仍維持高位。
　　期限及券種：發(fā)行期限延續(xù)短期化，公司債發(fā)行規(guī)模大幅回落。
　　行業(yè)及區(qū)域：基投、房地產(chǎn)行業(yè)供給明顯回落，城投債融資區(qū)域分化，天津、河北區(qū)域城投債發(fā)行及凈融資雙雙改善，高收益?zhèn)l(fā)行明顯增長(zhǎng)。
　　二級(jí)市場(chǎng)回顧：交投活躍異常成交先升后降，凈價(jià)指數(shù)走弱年末加速下跌
　　綜合收益：高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)累計(jì)收益4.73%，跑贏國(guó)債和信用債；四季度高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)波動(dòng)率上行，較前期明顯抬升至0.94%。
　　運(yùn)行情況：凈價(jià)指數(shù)全年震蕩下跌（-2.04%），四季度加速下挫。
　　成交情況：累計(jì)成交3.67萬(wàn)億元，同比減少5.62%，但交投活躍度有所上行。全年異常成交占比先升后降，融資政策加碼房企交投情緒邊際好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)