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貸款增長超預(yù)期，企業(yè)中長貸發(fā)力
　　12月社融增量1.31萬億元(Wind一致預(yù)期1.61萬億元)，同比少增1.05萬億元，主要受直接融資拖累；存量同比增速9.6%，較上月末-0.4pct。貸款新增1.40萬億元(Wind一致預(yù)期1.24萬億元)，同比多增2665億元；存量同比增速11.1%，較11月末+0.1pct。2022年全年社融增量為32.01萬億元，同比多增6689億元。主要關(guān)注點(diǎn)為：1）貸款優(yōu)于預(yù)期，對(duì)公中長貸持續(xù)發(fā)力；2）表外融資降幅收窄，直接融資拖累社融；3）超額儲(chǔ)蓄有待轉(zhuǎn)化，拆借利率下行。當(dāng)前銀行板塊PB估值、基金倉位雙低，地產(chǎn)政策扭轉(zhuǎn)+疫情防控優(yōu)化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，看好銀行春季行情。
　　關(guān)注點(diǎn)一：貸款優(yōu)于預(yù)期，對(duì)公中長貸持續(xù)發(fā)力
　　2022年全年人民幣貸款增加21.3萬億元，同比多增1.4萬億元。結(jié)構(gòu)上，12月企業(yè)貸款新增1.26萬億元，同比多增6017億元，主要為企業(yè)中長貸發(fā)力，前期政策性金融工具、PSL投放等穩(wěn)增長政策持續(xù)顯效。居民貸款新增1753億元，同比少增1963億元，12月防疫政策大幅優(yōu)化，各地感染陸續(xù)度過高峰，居民消費(fèi)意愿修復(fù)仍需時(shí)間。全年來看，企業(yè)貸款新增17萬億元，同比多增5萬億元。住戶貸款新增4萬億元，同比減少4萬億元。1月初首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制落地，有望進(jìn)一步降低居民購房成本，促進(jìn)按揭貸款復(fù)蘇。
　　關(guān)注點(diǎn)二：表外融資降幅收窄，直接融資拖累社融
　　12月表外融資同比增速較11月末降幅收窄2.6pct至-3.2%，表外融資同比少減4970億元，主要由于信托貸款同比少減。12月新增社融主要拖累項(xiàng)為直接融資項(xiàng)目，合計(jì)同比少增1.44萬億元，其中政府債券融資2781億元，同比少增8893億元，主要由于政府債發(fā)行節(jié)奏前置。2022年政府債券凈融資7.12萬億元，同比多增1074億元。12月企業(yè)債券融資減少2709億元，同比多減4876億元，信用債二級(jí)市場波動(dòng)影響一級(jí)發(fā)行市場信心；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少增506億元。
　　關(guān)注點(diǎn)三：超額儲(chǔ)蓄有待轉(zhuǎn)化，拆借利率下行
　　12月存款新增7242億元，同比少增4403億元，主要為非金融企業(yè)存款同比少增1.28萬億元。居民存款延續(xù)高增長，單月新增2.89萬億元，同比多增1萬億元，或主要受銀行理財(cái)收益回撤影響，12月理財(cái)破凈比例較11月有所提升。全年來看，2022年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元，其中居民存款同比多增7.94萬億元，后續(xù)預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)形勢向好、資本市場企穩(wěn)，居民超額儲(chǔ)蓄有望向消費(fèi)、投資轉(zhuǎn)化。12月末M1、M2同比增速分別為3.7%、11.8%，較上月末分別-0.9pct、-0.6pct。12月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.26%，較11月-29bp。
　　價(jià)值重估新起點(diǎn)，關(guān)注估值修復(fù)股份行+優(yōu)質(zhì)區(qū)域行+高股息大行
　　我們認(rèn)為當(dāng)前銀行板塊悲觀預(yù)期釋放充分，銀行板塊PB估值仍處2010年來低位，正值銀行板塊價(jià)值重估新起點(diǎn)，政策底扭轉(zhuǎn)+經(jīng)濟(jì)修復(fù)可期+中長期資金入市，有望驅(qū)動(dòng)銀行板塊行情。個(gè)股推薦：1）受益于地產(chǎn)政策放松，估值修復(fù)空間較大的股份行：包括興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行；2）業(yè)績優(yōu)異的區(qū)域行：政策持續(xù)發(fā)力，或帶動(dòng)信貸需求邊際修復(fù)。江浙、成渝等區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，或更為受益，個(gè)股推薦寧波銀行、成都銀行、常熟銀行、張家港行；3）高股息穩(wěn)健的工商銀行（AH）、建設(shè)銀行（AH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。