>> 中信證券-中航重機(jī)(600765)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：擬收購南山鍛造子公司80%股權(quán)，增量彈性賦能長期發(fā)展-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
744KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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1月10日公司公告，為進(jìn)一步加快資源整合，公司與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》。該協(xié)議約定由南山鋁業(yè)設(shè)立全資子公司(簡稱“鍛造子公司”)，并將南山鋁業(yè)鍛造分公司的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其中，后續(xù)由公司收購鍛造子公司80%股權(quán)?？紤]到公司的主業(yè)聚焦、低效資產(chǎn)剝離后盈利能力的提升以及增量業(yè)務(wù)彈性，我們認(rèn)為公司發(fā)展拐點(diǎn)已確立，并迎來黃金發(fā)展期，維持“買入”評級。
▍擬收購南山鍛造子公司80%股權(quán)。1月10日公司公告，為進(jìn)一步加快資源整合，促進(jìn)航空產(chǎn)業(yè)穩(wěn)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈暢通循環(huán)，公司與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》。該協(xié)議約定由南山鋁業(yè)設(shè)立全資子公司(簡稱“鍛造子公司”)，并將南山鋁業(yè)鍛造分公司的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其中，后續(xù)由公司收購鍛造子公司80%股權(quán)。根據(jù)南山鋁業(yè)官網(wǎng)信息，南山鍛造公司是我國鍛造市場主要供應(yīng)商，產(chǎn)品用于航空、船舶、軌交、能源石化等領(lǐng)域，其中航空市場以飛機(jī)、航空發(fā)動機(jī)為主，包括飛機(jī)起落架、支撐梁、機(jī)艙門框架以及發(fā)動機(jī)安裝節(jié)、機(jī)匣、軸等鍛件；擁有國內(nèi)進(jìn)口的噸位最大、技術(shù)先進(jìn)的5萬噸模鍛液壓機(jī)，可用于生產(chǎn)大型客機(jī)起落架支撐梁、機(jī)艙隔框整體模鍛件等。
▍募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，大鍛機(jī)有望提升核心競爭力。公司定增項(xiàng)目主要用于航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級及特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)，其中前者實(shí)施主體為陜西宏遠(yuǎn)，主要用于購置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，為承制各類大、中型鍛件做準(zhǔn)備，滿足國內(nèi)軍用飛機(jī)、商用飛機(jī)及國際商用飛機(jī)大型精密模鍛件市場需求，并實(shí)現(xiàn)由“傳統(tǒng)、中小型”鍛件到“高端、大型整體化”鍛件的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。后者實(shí)施主體為貴州安大，項(xiàng)目建設(shè)完成后可推動安大現(xiàn)有航空發(fā)動機(jī)盤類零件的批量化生產(chǎn)發(fā)展，提高安大特種材料等溫鍛件水平。待各項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能還將得到提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，預(yù)計盈利水平將持續(xù)提高。截至2022年三季報，公司在建工程7.17億元，同比+132.43%，其中民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、國家重點(diǎn)裝備關(guān)鍵液壓基礎(chǔ)件配套生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目和軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目2022年12月完工，公司核心競爭力有望進(jìn)一步提升。
▍發(fā)展拐點(diǎn)已確立，增量彈性賦能長期發(fā)展。公司是國內(nèi)軍用航空鍛件龍頭，產(chǎn)品幾乎覆蓋國內(nèi)所有飛機(jī)和發(fā)動機(jī)型號，我們認(rèn)為公司發(fā)展拐點(diǎn)已經(jīng)確立：1、基本面拐點(diǎn)，在我軍國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型疊加“補(bǔ)償式”發(fā)展的大背景下，公司充分受益航空裝備更新?lián)Q代、軍機(jī)加速列裝所帶來的軍用航空鍛件市場持續(xù)擴(kuò)容；2、盈利能力拐點(diǎn)，①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利率產(chǎn)品占比不斷提升；②剝離低效資產(chǎn)，聚焦航空主業(yè)提升效能，盈利能力將持續(xù)拐點(diǎn)向上；③管理能力不斷提升，推行股權(quán)激勵，提升員工積極性，加速業(yè)績釋放。此外，增量彈性業(yè)務(wù)賦能公司長期發(fā)展，公司通過垂直整合、內(nèi)生發(fā)展不斷布局新業(yè)務(wù)，“大鍛件+機(jī)加工”有望打開成長新空間，開啟第二增長曲線。
▍風(fēng)險因素：新型號軍機(jī)訂單量減少的風(fēng)險；核心技術(shù)研發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險；生產(chǎn)制造能力不足的風(fēng)險；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是我國軍用航空鍛件核心供應(yīng)商，預(yù)計將充分受益我國軍用航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴(kuò)張。考慮到公司的主業(yè)聚焦、低效資產(chǎn)剝離后盈利能力的提升以及增量業(yè)務(wù)彈性，我們認(rèn)為公司將迎來發(fā)展拐點(diǎn)。我們維持公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測為13.0/18.2/26.4億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為34/24/17倍。選取三角防務(wù)、派克新材、航宇科技為可比公司，可比公司2023年Wind一致預(yù)期平均PE為30倍，參考可比公司水平，并考慮到后續(xù)大鍛機(jī)投產(chǎn)、低效資產(chǎn)剝離、股權(quán)激勵將進(jìn)一步賦能長期發(fā)展，給予公司2023年35xPE，目標(biāo)價43元，維持“買入”評級。
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