>> 華泰證券-煤炭行業(yè)動態(tài)點(diǎn)評：煤價短期企穩(wěn)，但2Q23或壓力再現(xiàn)-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供給走弱背景下煤價短期企穩(wěn)，但庫存仍維持高位
北港5,500卡煤價從10月底的1,630元/噸的高位下滑到1月10日的1,208元/噸，出現(xiàn)了旺季煤價的逆季節(jié)性下跌，供需雙弱需求更弱是煤價反季節(jié)性下跌的主要原因。隨著春節(jié)的臨近以及疫情的影響，煤炭主產(chǎn)地的部分小型以及民營煤礦開始停產(chǎn)放假，煤炭供給進(jìn)一步收縮支撐了目前的市場供需，產(chǎn)地和港口煤炭價格企穩(wěn)并小幅反彈。上周CCTD晉陜蒙442家煤礦周度產(chǎn)量僅為2,653萬噸，創(chuàng)2022年以來的新低（僅高于2022年2月6日當(dāng)周產(chǎn)量2,575萬噸）。但目前全社會庫存、全國統(tǒng)調(diào)電廠庫存以及CCTD25省終端庫存仍維持在歷史高位，預(yù)計煤價反彈幅度將非常有限。
2Q23煤價或迎壓力測試，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率是關(guān)鍵上行變量
季節(jié)性來看，春節(jié)過后的上半年中3月份在北方供熱取暖用煤未退出以及工業(yè)活動春節(jié)后重啟的帶動下煤炭需求將呈現(xiàn)旺季特征。但2季度在北方供熱取暖用煤退出、制冷空調(diào)負(fù)荷還未大幅提升以及工業(yè)活動沒有環(huán)比進(jìn)一步改善（往往5月中之后會有環(huán)比轉(zhuǎn)弱）的背景下，煤炭需求會迎來季節(jié)性淡季。考慮到目前中國的煤炭庫存維持在歷史的高位，同時2023年煤炭進(jìn)口在海外供需寬松以及澳煤進(jìn)口政策放松下，供給將維持寬裕狀態(tài)。春節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率將是煤炭需求的上行變量，但地產(chǎn)投資緩復(fù)蘇以及海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓下，我們認(rèn)為1H23的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度還不足以改變煤炭供需的淡季特征。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下行或助推2023年光伏裝機(jī)持續(xù)高增長
隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈新增產(chǎn)能尤其是上游硅料產(chǎn)能釋放，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格中樞有望下移，利于對投資回報率敏感的集中式光伏電站的安裝規(guī)模以及組件出口規(guī)模的提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，硅料、硅片和組件的價格已經(jīng)從2022年10-11月份的高點(diǎn)分別下降了43%、48%和13%，我們預(yù)計2023年產(chǎn)業(yè)鏈價格仍將進(jìn)一步下行。中國和全球光伏風(fēng)電的持續(xù)強(qiáng)勁增長將進(jìn)一步擠壓煤炭需求的增長空間，尤其是俄烏沖突之后全球發(fā)達(dá)國家都加大了可再生能源的政策支持。據(jù)IEA預(yù)測，2022年全球可再生能源發(fā)電量增量或?qū)⑦_(dá)到7,000億kWh，意味著全球年度電力增量需求將能夠被可再生能源滿足。
煤價中樞逐步下移，2H23或更有反彈機(jī)會，首選中國神華/中煤能源
我們預(yù)計煤炭價格2023年將中樞下移，北港5,500卡均價將從2022年的1,250元/噸下移至950元/噸，高企的庫存，進(jìn)一步的產(chǎn)能核增以及新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，煤炭進(jìn)口的增加以及中國隱含能源凈出口的減少將抵消國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求提升。2Q23煤價或再迎壓力測試，但2H23更有反彈機(jī)會，基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇以及傳統(tǒng)的煤炭需求旺季。2023年中國經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)銷售的復(fù)蘇斜率將是需要高度關(guān)注的核心變量。中國神華（A/H）和中煤能源(A/H)是我們的行業(yè)首選，基于高比例的中長期合同占比以及中國神華較高的分紅比例。
風(fēng)險提示：煤炭供給擾動強(qiáng)于預(yù)期或者產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；中國地產(chǎn)以及海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。
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