>> 東吳證券(香港)-四方股份(601126)電網二次平臺型龍頭，新能源+儲能注入發(fā)展新動能-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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四方股份是電力繼電保護龍頭企業(yè)。公司由我國電力繼電保護專家楊奇遜院士創(chuàng)立，是電力二次相關設備的龍頭民營企業(yè)。管理&研發(fā)團隊學術背景深厚，已通過股權激勵深度綁定，解決方案實力強勁。產品囊括繼電保護、變電站監(jiān)控等電力自動化軟件，同時包含配電開關、SVG等硬件，可應用于電力系統(tǒng)“發(fā)-輸-變-配-用”所有環(huán)節(jié)—業(yè)務結構契合新型電力系統(tǒng)建設需求。客戶包含電網（國網&南網）、發(fā)電集團（華能等）、工業(yè)領域（中石油等）的頭部企業(yè)。目前電網側業(yè)務占主營50%+、格局穩(wěn)固；發(fā)電側成長性突出，同時儲能技術積淀已久、蓄勢待發(fā)，網外業(yè)務有望超越電網傳統(tǒng)主業(yè)，實現“第二增長曲線”。
電網側：“基本盤”業(yè)務整體持穩(wěn)，抓住配網結構性機會。電網投資“十四五”維持CAGR≈5%的穩(wěn)健增長，結構性方向傾向于主網特高壓、配網智能化及抽水蓄能等解決新能源消納的方向。1）主網二次設備招投標穩(wěn)健增長，且國電南瑞、四方股份等CR6超90%、份額維穩(wěn)；同時公司緊抓集控站等結構性機會。2）配網由自動化向智能化升級，以應對分布式光伏對配網造成的沖擊，一二次融合柱上開關等智能化設備滲透率提升。公司配網開關產品積淀深厚，目前南網份額提升、國網多省順利拓展，有望貢獻增量。3）隨2023年電網投資提速，主配網設備招標齊發(fā)力，電網側有望實現同比+10~15%左右增長。
發(fā)電側：新能源并網接入設備高β凸顯，傳統(tǒng)發(fā)電穩(wěn)增。新能源裝機快速增長+強配儲能，中長期消納問題逐漸浮現，帶來增量電力軟硬件設備機遇，公司是為數不多的并網完整解決方案供應商，有望充分受益：1）新能源：由提供二次設備、SVG等產品向提供升壓站成套解決方案轉變，單場站價值量有望由1000萬提升至4000萬+；新能源并網設備景氣度高于電網側，市場空間超100億元，我們預計公司新能源側2022-2024年營收CAGR接近40%。2）儲能：2009年起即有產品積累，且近期中標南網高壓級聯項目，凸顯技術領先型。當前業(yè)務占比較小，靜待商業(yè)模式改善。3）傳統(tǒng)電源：新增火電建設加速+國產替代帶來新機遇，我們預計營收CAGR從持平提速到10-15%。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.38/6.77/8.22億元，同比分別+19%/+26%/+22%，對應現價（12月2日）PE分別23倍、19倍、15倍?？紤]到公司發(fā)電側貢獻業(yè)績彈性且具備較強競爭力，電網側穩(wěn)中有進，集控站、儲能等新興業(yè)務有望帶來新的業(yè)績增量，2023年給予公司27倍PE作為估值依據，目標價22.5元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期，新能源裝機不及預期，競爭加劇
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