>> 中誠信國際-12月金融數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟回踩社融增速回落至低值，穩(wěn)信貸信號增強寬信用尤可期-230111
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
王秋鳳,袁海霞,張林 |
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政府債與企業(yè)債同比走弱，社融增速回落至統(tǒng)計以來的最低值
12月，新增社融1.31萬億，同比少增1.05萬億，顯著低于近三年前同期2.1萬億左右的平均水平，社融存量增速較前值延續(xù)回落0.4個百分點至9.6%，為2015年有統(tǒng)計以來的最低值。政府債與企業(yè)債同比少增是拖累社融增速的主因，其中政府債券新增2781億、同比少增8893億，是社融的主要拖累因素，這與2021年財政后置、2022年財政前置帶來的政府融資節(jié)奏錯位相關；企業(yè)債券融資減少2709億，同比少增4876億，是社融增速的另一個拖累項，這與主要領域政策調整、經(jīng)濟預期邊際變化再疊加凈值管理下理財贖回壓力導致債券市場收益率上升，取消發(fā)行債券的規(guī)模大幅增加有關。具體數(shù)據(jù)來看，受央行要求銀行加大中長期貸款投放之下設備更新、項目接續(xù)等信貸投放增加拉動，表內融資中新增人民幣貸款1.44萬億，比去年同期多增約4000億，是當月新增社融的主要支撐。從表外融資看，表外三項合計減少1418億，同比少減4970億，其中信托貸款同比少減3789億，或與保交樓相關的融資延續(xù)有關。從直接融資看，政府債券新增2789億、同比少增8893億，受理財贖回之下企業(yè)債取消債券發(fā)行、機構配置意愿也較低影響，當月企業(yè)債券減少2709億，同比少增4876億，社融增速變化依然受到政府債融資節(jié)奏的顯著影響。
從2022年全年來看，俄烏沖突、疫情反復以及房地產(chǎn)市場快速收縮等因素帶來二季度、四季度宏觀經(jīng)濟先后出現(xiàn)回踩，實體融資需求較為疲弱，社融主要依賴政策性因素的拉動，當政府債融資及政策性金融工具投放出現(xiàn)空檔期時，社融增速便出現(xiàn)顯著回調。從具體數(shù)據(jù)來看，2022年新增社融總計31.8萬億、同比多增4548億，其中人民幣貸款同比多增、信托貸款同比少減是社融規(guī)模同比增加的主要支撐項，而企業(yè)債融資的少增是主要拖累項。其中，人民幣新增貸款20.9萬億、同比多增9696億，信托貸款減少6003億、同比少減約1萬億，主要與資管新規(guī)帶來的表外融資壓降空間減少以及保交樓貸款的投放增加有關。新增企業(yè)債融資2.05萬億，同比少增1.24萬億，除理財贖回帶來的擾動之外，政策性因素的拉動主要體現(xiàn)在信貸市場，債券市場融資的減少或表明市場自發(fā)的融資需求偏弱。
居民擴表意愿依然偏弱，受政策性因素驅動企業(yè)中長期貸款走強
12月，新增信貸1.4萬億，同比多增2700億，也高于近三年同期1.2萬億左右的均值水平。從居民部門看，居民貸款新增1753億，同比少增1963億。其中，居民短期貸款再度轉負、減少了113億，全民免疫過渡期間居民消費依舊疲軟，消費場景的修復仍需時間。居民按揭貸款新增1865億、同比少增1693億，連續(xù)13個月同比少增，12月30大中城市的商品房銷售面積增速同比為-21%，皆表明當前地產(chǎn)持續(xù)下行的壓力仍大。雖然最近出臺了各項穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策，但疫情創(chuàng)傷效應下謹慎性動機的上升使得居民購房意愿并未明顯提升，房地產(chǎn)市場的“強政策、弱表現(xiàn)”特征并未扭轉。從企業(yè)部門看，企業(yè)貸款新增1.26萬億、同比多增6017億，企業(yè)中長期貸款新增1.2萬億，同比大幅多增8700億，連續(xù)五個月同比多增。企業(yè)中長期貸款繼續(xù)逆勢走強，保交樓、設備更新再貸款等融資應是主要支撐，其中11月央行要求主要銀行加大信貸投放，此外金融機構對于頭部房企的融資支持有所加強，央行設立的設備更新改造再貸款或也在持續(xù)推進，此外理財贖回之下部分企業(yè)的融資渠道或從發(fā)債融資轉回表內信貸。從信貸結構看，與新增信貸數(shù)據(jù)一致，居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款及票據(jù)融資的新增貸款占比分別為13.3%、86.5%與8.19%，居民部門與企業(yè)部門的融資占比差距較大。
從2022年全年來看，人民幣貸款增加21.31萬億、同比多增1.36萬億，從新增絕對值上來看并不算低。但從結構上來看，新增居民部門貸款較此前三年出現(xiàn)了顯著偏離，住戶貸款僅增加3.8萬億元，而2019年至2021年三年的平均新增規(guī)模為7.7萬億，約是今年的兩倍。其中，居民短期貸款增加1.08萬億，中長期貸款增加2.75萬億，而此前三年的平均新增規(guī)模分別為1.9萬億、5.8萬億，表明當年居民的消費意愿和購房意愿出現(xiàn)了大幅的下滑。企業(yè)單位貸款增加17.1萬億元，顯著高于此前三年11萬億左右的平均水平，其中，短期貸款增加3.03萬億、中長期貸款增加11.06萬億較此前三年的平均水平1.6萬億、7.9萬億皆有顯著提升，其中基建投資加碼、政策性開發(fā)性金融工具投放帶來的融資需求拉動較為顯著。此外，總體來看還存在一定票據(jù)融資沖量的特征，票據(jù)融資共增加2.96萬億元，較此前三年0.9萬億左右的平均水平有顯著擴張。
M2增速與社融存量增速之差依舊較大，但支撐居民部門擴表的積極因素有所增加
居民部門擴表意愿不足是貨幣供給與融資需求出現(xiàn)錯位的主要原因。2022年M2同比提高主要源自居民謹慎性儲蓄的大幅擴張，12月M2同比雖較上月回落0.6個百分點至11.8%，但仍處于較高的增速水平，而社融增速的回落也直接受制于居民擴表意愿的不足。12月M2同比與社融存量增速之差依然保持2.2個百分點的較高水平，在此背景下R007等市場
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