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“量?jī)r(jià)齊跌”現(xiàn)象延續(xù)，工業(yè)企業(yè)虧損有所擴(kuò)大。1-11月工業(yè)企業(yè)營收累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%，較前值回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中11月同比增長(zhǎng)0.7%，較前值回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比跌幅擴(kuò)大，由前值-3.0%延續(xù)下行至-3.6%，其中11月同比為-8.5%，疫情影響及需求偏弱依然制約工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)與改善。將營收按量、價(jià)兩方面拆分，工業(yè)增加值當(dāng)月同比較前值回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，收縮幅度較大；PPI仍處在下滑區(qū)間，與前值持平為-1.3%。總體來看，數(shù)量因素和價(jià)格因素的支撐皆延續(xù)走弱，“量?jī)r(jià)齊跌”現(xiàn)象延續(xù)。11月工業(yè)企業(yè)營收利潤(rùn)率為6.23%，與前值基本持平，但仍顯著低于去年同期7%左右的營收利潤(rùn)率。從營業(yè)成本來看，1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.8元，與前值基本持平，但總營業(yè)成本累計(jì)同比較前值下行0.9個(gè)百分點(diǎn)至8%，或與鋼鐵及有色金屬加工環(huán)節(jié)的價(jià)格走弱有關(guān)。
　　行業(yè)分化走勢(shì)持續(xù)，中下游行業(yè)利潤(rùn)占比有所回升。1-11月各行業(yè)利潤(rùn)增速分化較大，受周期性因素影響煤炭、石油等能源開采環(huán)節(jié)利潤(rùn)增速保持較高水平，其中石油和天然氣開采業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)113%、煤炭開采和洗選業(yè)增長(zhǎng)47.0%，而受高成本、高基數(shù)及下游需求偏弱等因素影響，金屬加工等行業(yè)利潤(rùn)增速跌幅較大，其中有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降20.5%、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降94.5%，也是今年下半年以來拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下滑的主要行業(yè)。此外，受終端消費(fèi)需求偏弱影響，電子設(shè)備制造業(yè)、紡織等行業(yè)利潤(rùn)同比也處于收縮區(qū)間，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降4.2%，紡織業(yè)下降18.2%。將41個(gè)工業(yè)行業(yè)劃分為上游（采礦+原料）、中游（制造）、下游（消費(fèi)）與公用事業(yè)四類（電力熱力燃?xì)夂退﹣砜矗?-11月上游行業(yè)的利潤(rùn)占比延續(xù)回落，中下游行業(yè)的利潤(rùn)占比有所回升。其中，上游利潤(rùn)占比為23.8%，較前值回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受能源采掘環(huán)節(jié)及金屬加工環(huán)節(jié)價(jià)格回落、利潤(rùn)增速下行影響。因上游成本壓力持續(xù)減輕，制造業(yè)中游行業(yè)利潤(rùn)占比較前值提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，其中裝備制造、電氣機(jī)械、專用設(shè)備等行業(yè)利潤(rùn)增速較前值有所加快。下游行業(yè)依然受到終端消費(fèi)需求偏弱的制約，但同樣因上游成本擠壓有所緩解，下游利潤(rùn)占比結(jié)束了連續(xù)四個(gè)月的下行趨勢(shì)，較前值回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至20.3%，其中食品加工、醫(yī)藥等行業(yè)利潤(rùn)降幅出現(xiàn)收窄。從制造業(yè)整體看，受制造業(yè)上游金屬加工行業(yè)虧損擴(kuò)大影響，制造業(yè)利潤(rùn)總額同比下降13.4%。此外，公用事業(yè)盈利占比較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，隨著冬季取暖需求上升，電力及熱力行業(yè)的利潤(rùn)占比或有一定小幅上升空間。
　　國有企業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)回落，私營企業(yè)利潤(rùn)虧損幅度有所收窄。從不同企業(yè)類型看，1-11月國有企業(yè)利潤(rùn)增速同比為0.5%，較前值繼續(xù)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月回落；私營企業(yè)利潤(rùn)同比降幅有所收窄，由-8.1%收窄至-7.9%，但結(jié)合1-10月虧損私營工業(yè)企業(yè)虧損額增速依然高達(dá)56.3%來看，私營工業(yè)企業(yè)的盈利修復(fù)仍需要一定時(shí)間。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，私營工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與前值持平為58.8%，資產(chǎn)負(fù)債率考核之下國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本平穩(wěn)，后續(xù)關(guān)注私營工業(yè)企業(yè)的被動(dòng)去杠桿壓力。
　　中下游行業(yè)盈利有望持續(xù)改善，穩(wěn)增長(zhǎng)政策應(yīng)持續(xù)呵護(hù)微觀主體修復(fù)。隨著12月初疫情防控政策大幅放寬，經(jīng)過一至兩個(gè)季度左右的過渡期之后終端需求或?qū)⒂瓉矸磸椏臻g，再加上能源價(jià)格持續(xù)趨于穩(wěn)定，中下游行業(yè)盈利有望持續(xù)改善。但出口增速下行以及房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑或依然將制約工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)，加之增值稅留抵退稅、社保費(fèi)用緩繳、貸款展期等紓困政策，以及車輛購置稅減免等消費(fèi)補(bǔ)貼政策將于年底前到期，或也將影響工業(yè)企業(yè)的修復(fù)力度與節(jié)奏，信心與需求不足依然存在中長(zhǎng)期化的風(fēng)險(xiǎn)，建議在經(jīng)濟(jì)重新調(diào)整適應(yīng)的過程中將減稅降費(fèi)等紓困政策予以延續(xù)。此外，根據(jù)12月政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，經(jīng)濟(jì)供給側(cè)應(yīng)更加突出補(bǔ)短板，進(jìn)一步支持關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)的研發(fā)、制造與生產(chǎn)；需求側(cè)應(yīng)更加注重消費(fèi)復(fù)蘇，只有居民部門消費(fèi)需求以及擴(kuò)表意愿的盡快回暖，才能為企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)提供長(zhǎng)期支撐，穩(wěn)定房地產(chǎn)及大類消費(fèi)品補(bǔ)貼等相關(guān)政策應(yīng)繼續(xù)發(fā)力。